事件

    　　公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》：

    　　拟向不特定对象发行可转债，不超过9.5 亿元。资金主要用于：

    　　①立高食品总部基地建设项目，7.1 亿；②补充流动资金，2.4 亿。

    　　存续期限为自发行之日起六年。

    　　简评

    　　增城项目关乎华南产能布局，意义重大

    　　公司增城项目规划主要考虑两个方面：①之前公司在广东没有自有土地，更多靠租赁来布局产能，之前拍下南沙的土地面积较小，没法对厂房、综合冷库、研发中心、物流等进行统筹安排，本次拟拿的土地面积270 亩，能够满足公司需求，将原本较为分散的华南地区生产资源（南沙、增城、三水等）逐步整合，打造集生产、物流与研发一体的华南地区综合性生产基地以及总部，有助于形成生产端统筹、合理调度，提升生产效率；②此前公司产能主要是募投为主，为近几年的发展基础，新项目产值不低于31.15亿元，约定：①增城项目在交地之日起 12 个月内完成项目所有立项、环评、规划、施工许可等报批手续并开始动工；自开工之日起 48 个月内全面竣工；②自全面竣工之日起 6 个月内投产，24 个月内达产。预计完成投产时间在2027-2028 年，为中长期发展做产能布局规划，也彰显公司发展信心。

    　　保障资金需求，摊薄影响较低

    　　公司目前多个产能项目同时推进，根据21 年年报，公司在建产能中，4.59 万吨冷冻烘焙和6 万吨奶油（含挞液）项目，募投项目资金仍主要支持既有项目建设，同时，公司也有部分非募投产能项目，本身存在一定资金缺口，即使有持续的经营现金流、股权激励计划，但资金缺口也不低于10 亿，考虑到增城项目明年将开始动工（今年拿地），本次募投项目也是为此提前准备。短期来看，可能会有一定摊薄影响，但相对影响较低，若按照当前股价水平测算，预计转股数量在1100 万股+，但对总股本影响在6%-7%之间，相对较低。

    　　疫情影响逐渐消退，持续看好公司发展潜力

    　　今年疫情多点复发，导致公司销售短期承压，但5 月以后疫情、物流都有明显好转，预计公司销售也将持续好转。公司今年重点发力餐饮渠道，包括大客户开发。考虑到公司是冷冻烘焙业内头部企业，具备较强的资质，预计能够逐渐突破。同时，从成本端，行业普遍面临较大的成本压力、经营难题，也给冷冻烘焙渗透率提升带来机会，公司执行力强、效率高，有望获得较多市场红利，持续看好公司冷冻烘焙全渠道发展潜力。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年公司实现收入33.28、44.27、55.45 亿元，实现归母净利润2.53、3.83、5.82 亿元，对应EPS为1.49、2.27、3.44 元/股。若还原股权激励费用，预计公司2022-2023 年实现归母净利润 3.15、4.25、5.54 亿元，对应EPS 为1.86、2.51、3.28 元/股。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等。