投资要点

    立高食品一直作为长期持续推荐的标的，同时也是我们大众品板块投资主线中的重要标的，但近期我们重点提示布局机会，主要系从疫后修复的角度来看，我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下，实现修复三部曲，即：1）二季度疫情拐点带来的短期强催化；2）22H2 疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复；3）展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。在此过程中，若成本端出现明确下行拐点，也将进一步带来更大的弹性和机会。

    阶段一：上海解封明确疫情拐点，短期带来强催化。

    疫情拐点带来强催化。6 月1 日上海全面恢复正常生产生活秩序，单日的新增本土感染者已经下降至两位数，开始全面实施疫情防控常态化管理。我们认为上海全面的复工复产正是我们此前一直强调的疫情边际变化拐点的出现，立高食品作为此前受到疫情影响较大的超跌标的，在此强催化下预计会有明显反弹。

    二季度预计业绩逐月改善。从基本面来看，一季度由于受到疫情影响和春节备货错峰等因素的影响，业绩增速放缓。从4 月份来看，在受到疫情较为严重的地区，由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态，公司积极进行渠道和产品梳理，充分利用团购渠道拓展C 端，得到了较快速的增长，减弱由于疫情对于业绩的影响，我们预计冷冻烘焙4 月仍能保持双位数增长，预计烘焙原料由于业务调整持平或略降；预计5 月伴随疫情的持续好转，环比4 月业绩持续改善。

    阶段二：疫后需求的持续修复带来业绩的快速恢复伴随上海的全面解封，终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业，从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时，公司持续进行新客户的开发，如一些快速发展的中式饼店等，后续将持续贡献业绩；新产品方面，持续进行产品的迭代，无论是山姆还是传统烘焙渠道，都在积极进行新产品的推新，预计将在下半年带来更多新的增量，推动业绩的快速恢复。

    阶段三：疫后带来的开店潮有望推高行业景气度，龙头公司持续受益首先，参考20 年疫情之后行业变化，我们可以看到，由于20 年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店，但21 年全年全国新增12 万家烘焙店，从而带来对于需求的快速增长。我们认为23 年行业也有望演绎此前场景，即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升，立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益，业绩有望恢复快速增长。

    其次，我们需要强调的是：当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位，成本压力仍存，短期对于毛净利率的影响仍存，但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点，那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会，需紧密跟踪成本拐 点带来的新的催化。

    盈利预测及估值

    短期来看，疫情拐点带来较强催化，后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复，当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性，在冷冻烘焙蓝海赛道中，公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头，将持续受益于行业发展红利，实现快速增长。

    维持此前盈利预测，预计公司2022 年-2024 年实现收入分别为35.22/44.56/57.29亿元，同比增长分别为25.03%/26.52%/28.56%；预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39 亿元，同比增长分别为9.86%/40.27%/46.37%。预计2022-2024公司EPS 分别为1.47/2.06/3.02 元，对应PE 分别为56/40/28 倍，维持买入评级。

    风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。