投资要点：

    烘焙消费在我国仍处于初级阶段，消费基数较低，因而市场增量也较大，未来有望发展成为一个规模庞大的消费市场。此外，烘焙消费的基层化趋势非常显著。

    原料市场容量大、增长快、产能分散，因而大型企业均面临着扩张产能和占领市场的迫切问题。相比原料或预制市场，冷冻烘焙市场的供应商较少。冷冻烘焙工业是对传统烘焙的升级和进阶，随着工业化和规模化生产不断推进，冷冻烘焙对于传统烘焙的替代也将会加速。国内的冷冻烘焙市场空间巨大，但是受限于产能规模，市场仍存在着供应不足的矛盾。

    随着资本投入不断加码，国内的几大冷冻烘焙供应商将会成为行业的领军企业，包括：立高食品、千味央厨、南侨食品和元祖股份。

    立高食品地位居前：产量的静态排名第一、收入第二、盈利第三；元祖股份的营收规模最大、收入结构也较高；千味央厨和南侨食品在规模方面的拓容空间仍大。

    公司当前面临的矛盾是产能不足与市场需求之间的矛盾。近两年来，公司增新的步骤密集： 2020 年，公司在浙江厂区新增沙拉酱和可丝达酱产线，酱料产能新增9200 吨；公司在长兴、三水和卫辉的生产基地仍有新增产能陆续投产。募投项目落实后，公司的产能规模有望翻番，由9.75 万吨增至18.22 万吨。

    我们预测公司2022、2023、2024 年的每股收益分别为2.01 元、2.72 元、3.48 元。以 4 月27 日收盘价68 元/股为基准，公司2022、2023、2024 年的市盈率分别为33.59 倍、24.86 倍、19.45 倍。

    我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：因疫情原因公司的生产和销售物流被阻滞，2022 年经营业绩或受到负面影响；食品安全风险。