2022Q1 业绩低于预期

    公司2021 年全年营收28.2 亿元，同比增55.66%；归母净利润2.83 亿元，同比增21.98%。2022Q1 营收6.30 亿元，同比增8.83%，归母净利润0.40 亿元，同比降45.29%。因2022Q1 疫情及成本过快上涨影响，下调2022-2023 年归母净利润预测至2.86 亿、3.67 亿（前值3.59、5.10 亿元），新增2024 年预测4.96 亿元，2022-2024 年EPS1.69、2.17、2.93 元，当前股价对应2022-2024 年40.0、31.2、23.1 倍PE，行业渗透率有望提升，公司竞争优势明显，维持“增持”评级。

    2021 年冷冻烘焙食品高速增长

    （1）分业务看2021 年冷冻烘焙业务营收17.18 亿元、同比增79.7%，预计主因麻薯、甜甜圈等单品高速增长带动，毛利率同比降4.11pct，主因油脂价格上涨及冷冻蛋糕推出后产品结构下移。2021 年奶油业务营收4.7 亿、同比增27.0%，毛利率同比降4.37pct，主因油脂价格上涨。2021 年水果制品、酱料业务分别同比增29.27%、33.27%。分客户看，直营客户同比增144.6%，主因山姆等大客户快速增长，经销客户同比增30.4%，主因烘焙门店客户开拓及冷冻烘焙扩品。

    2022Q1 冷冻烘焙业务增速放缓，短期盈利能力承压2022Q1 冷冻烘焙业务同比增11.14%，增速放缓预计主因疫情影响下华东业务无法正常开展、山姆麻薯产品受竞品冲击影响。奶油、酱料等业务同比增5.57%，烘焙门店拓张抵消部分疫情影响。2022Q1 净利润率同比降6.29pct。（1）2022Q1毛利率同比降2.32pct，预计主因烘焙油脂成本上涨及产品结构下移。（2）管理费用同比升4.74pct，预计主因股权激励费用影响、人工薪酬提升所致。（3）研发费用同比升1.19pct，预计主因研发投入增长所致。销售费用同比略降0.14pct。

    需求有待回暖，长期优势依然明显

    短期看需求端疫情影响下华东市场外仓配送、供货均受限；成本端烘焙油脂仍处于高位，不排除提价对冲。长期看冷冻烘焙渗透率继续提升，公司优势仍然明显。

    风险提示：成本快速上涨、大客户依赖、市场竞争加剧。