事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年公司实现营收28.17亿元/YoY+55.66%，归母净利润2.83亿元/YoY+21.98%；单Q4来看，实现营收8.56亿元/YoY+40.43%，归母净利润0.86亿元/YoY+16.58%。22Q1公司实现营收6.30亿元/YoY+8.83%，归母净利润0.40亿元/YoY-45.29%。

    　　21年收入快速增长，22Q1受疫情影响收入低于预期。21年公司营收同比+55.66%，分产品来看，冷冻烘焙食品收入为17.18亿元/YoY+79.70%，销量和均价同比分别增长68.58%和6.60%，占总收入比重进一步提升至61%；烘焙食品原料收入为10.96亿元/YoY+28.65%，其中奶油、水果制品和酱料收入分别为4.71/2.18/1.84亿元，YoY+26.95%/29.27%/33.17%。22Q1公司营收同比+8.83%，其中冷冻烘焙食品收入为3.72亿元/YoY+11.14%，烘焙食品原料收入为2.57亿元/YoY+5.57%，收入增速显著放缓，主要系疫情影响了饼店、商超等渠道客户的正常经营。

    　　成本上涨叠加激励费用，压制公司盈利能力。21年公司毛利率同比-3.37pct，主要是受人工、原料（大豆油、棕榈仁油、葡萄糖粉等）成本上涨影响，其中冷冻烘焙食品、奶油、水果制品和酱料毛利率同比分别-4.11pct/-4.37pct/+1.68pct/-7.54pct；公司期间费用率同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06pct/+1.38pct/+0.01pct/-0.12pct，若剔除超额业绩奖励和股权激励费用影响，管理费用率同比+0.04pct。22Q1公司毛利率同比-3.40pct，期间费用率同比+5.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.14pct/+4.75pct/+1.19pct/-0.18pct。

    　　投资建议：短期来看，在疫情和成本的双重压力下，公司经营压力较大，我们预计22-24年公司EPS分别为1.76/2.56/3.18元/股，最新股价对应PE分别为42.5/29.2/23.5倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期。