事件：2021年实现 收入28.17 亿元，同比+55.66%；归母净利2.83亿元，同比+21.98%；扣非归母净利润2.69 亿元，同比+19.20%。2021Q4收入8.56 亿元，同比+40.43%；归母净利0.86 亿元，同比+16.58%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比+6.90%。2022Q1 收入6.30 亿元，同比+8.83%；归母净利0.40 亿元，同比-45.29%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-45.64%。

    点评：2021 年顺利收官，冷冻烘焙延续高景气。2021 年行业端高景气和KA 快速放量推动营收增长靓眼，2021 年净利润扣除股权激励和超额业绩奖励后为3.16 亿利润，同比增长35.97%，股权激励和超额业绩奖励为3248.8 万，还原后净利率为11.2%，同比下降1.63%，主要因为原材料上涨。2021 年冷冻烘焙食品/烘焙食品原材料收入分别为17.18/9.56 亿元，分别同比+79.71%/ +28.64%，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘培原料分别实现收入17.18/4.71/2.18/1.84/2.24亿元，分别同增79.70%/26.95%/29.27%/33.17%/28.07%。经销/直销/零售分别实现收入18.35/9.60/0.20 亿元， 分别同增30.35%/144.60%/140.33%。我们预估2021 年奥昆烘焙渠道占比50%左右，KA 占比30-40%，餐饮10%左右。其中KA 渠道增长最快，主要得益于山姆麻薯大单品放量，烘焙增速预估40-50%。2021Q4 冷冻烘焙食品营业/烘焙食品原材料营业收入分别为5.43/3.12 亿元，分别同比+71.84%/ +5.57%。2021Q4 为烘焙传统旺季以及商超春节备货，河南工厂一条甜甜圈产线投产，冷冻烘焙实现较快增长。

    疫情扰动叠加原材料价格上涨，2022Q1 收入利润低于预期。2022Q1冷冻烘焙/烘焙食品原材料业务同比+11.14%/+6.48%。我们预估奥昆商超渠道增速12%+，烘焙和餐饮渠道增速在7-9%，烘焙和餐饮主要受到疫情导致客流下滑，烘焙行业大环境有所承压。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.68、2.83、4.04 元，对应PE 分别为45X、26X、19X，由于疫情扩散和大宗商品原材料持续上涨，下调盈利预测和评级，给予“增持”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期；产能释放不及预期；疫情持续扩散。