事件描述

    　　公司公布21 年业绩预告，营收27.8-28.5 亿元，同比+53.6%-57.5%，归母净利润 2.75-2.95 亿元，同比+18.5%-27.1%。4Q21 营收8.2-8.9亿元， 同比+34.6%-45.9% ， 归母净利润0.77-0.97 亿元， 同比+5.5%-32.9%。

    　　山姆大单拉动冷冻烘焙业务高增长，商超需求将保持强劲。我国会员制仓储超市发展提速，据欧睿口径，21 年门店数量178 家，同比+39%，零售总额238.2 亿元，同比+42%。以山姆、开市客为代表的高品质商超业态符合消费升级趋势，叠加国内竞争对手陆续布局，会员制仓储超市将继续保持高度拓店。公司作为山姆烘焙最大供应商之一，虽同店收入增幅受制于供应比例限制，但将受益山姆门店数量增长，以及盒马X、麦德龙的供应份额增加。

    　　饼店缺货今年有望缓解，原材料上涨周期利于公司拓客。进入2H21 入旺季以来，饼店渠道处于缺货状态，压制新客户开发与渗透率上升。随着卫辉4Q21 及湖州今年年中投产，供不应求的情况料逐步缓解。另一方面，原材料涨价直接冲击饼店盈利能力，公司自动产线、规模制造的成本控制优势相较于手工制作更为凸显，从而推动饼店客群扩张。

    　　产能加速释放，产品梯次发展。公司华南、华东、华中三大基地布局初步形成，按照规划分别占地270 亩、205 亩和108 亩，目前尚处于园区开发早期，厂房与产线还有很大新增空间。产品方面，甜甜圈、麻薯、葡挞稳中有增，冷冻蛋糕（瑞士卷和慕斯蛋糕）快速放量，大福、冷冻面团等新品今年预期表现亮眼。

    　　投资建议

    　　维持“买入”评级。需求旺盛、投产加速保障业绩高增，公司持续领跑冷冻烘焙行业。21 年原材料上涨、股权激励费用分摊压制全年净利润增速，但随着全国供应链逐步成熟，今年开始盈利增速有望回升。预计2021-2023 年公司营收27.82 、39.06 、55.12 亿元， 同比增长54%/40%/41%。归母净利润为2.77、3.87、5.63 亿元，同比增长19%/40%/46%，EPS 分别为1.63、2.28、3.32，对应PE 分别为71.0、50.8、34.9，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险。