事件

    公司发布业绩预告：

    预计2021 年，公司收入大概为27.8-28.5 亿元，同比增长53.62%-57.49%，归母净利润约在2.75-2.95 亿元之间，同比增长18.49%-27.10%。Q4 单季，收入8.19-8.89 亿元，同比增速34.36%-45.85% ； 归母净利润0.77-0.97 亿元， 同比增速5.54%-32.8%。不考虑股权激励及超额业绩激励基金，全年净利润3.1-3.3 亿，略好于市场预期。

    简评

    公司收入环比提速，表明行业景气向好

    公司Q4 收入增速中枢近40%，表现略超市场预期，环比Q3 单季有所提速，考虑到Q4 体量较大，表明冷冻烘焙行业景气度维持较高水平。主要，河南工厂的产能（甜甜圈&挞皮）比预期更早打满，释放了较大的产能。但从市场需求来看，每月都有一定的订单缺口不能满足，增长能力仍受制于产能约束，尤其是公司大单品甜甜圈，市场需求量依旧较高。

    产品结构优化，盈利能力逐渐修复

    Q4 利润率提升，好于预期。从利润层面，公司Q4 确认了股权激励费用叠加超额业绩激励基金2 千多万，剔除该影响后，预计公司Q4 经营利润约在9 千万-1.1 亿之间，净利率水平恢复到10%以上（预计中枢11%左右），Q3 时净利率推测下跌至9.5%左右（还原股权激励费用后），Q4 有了明显提升。公司在Q4 成本持续上升的背景下，实现盈利能力提升，预计主要原因在于产品结构调整：①公司冷冻烘焙产品增速较高，而原料类业务增速仅个位数（Q4），而冷冻烘焙毛利率水平较高；②河南工厂投产后，主要是甜甜圈&葡挞皮，甜甜圈是公司毛利率较高产品，它的产能释放也能够优化冷冻烘焙的产品结构。

    预计未来产能逐渐释放，支持公司保持高速发展公司Q4 整体经营向好，短期回调不影响长期逻辑。展望22 年，公司募投项目产能将逐渐释放，河南工厂及浙江工厂都将有新产能增加，能够支持公司继续高速增长。同时，从盈利角度，公司22 年盈利能力有望环比提升（不考虑股权激励费用）：①大宗商品价格预计未来会出现回落，减少公司成本压力；②公司冷冻烘焙产品毛利率较高，且占比在持续提升，产品结构优化；③公司22 年也将大力发展饼店及餐饮渠道，饼店渠道盈利能力较强，冷冻烘焙业务的渠道结构也会优化。综合判断，公司22 年利润增速有望超过收入增速（还原股权激励费用后），持续看好公司发展。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入28.22、39.25、51.11 亿元，归母净利润分别为2.84、3.77、5.64 亿元，对应EPS分别为1.68、2.23、3.34 元/股。若还原股权激励费用，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.10、4.47、6.11 亿元，对应EPS 分别为1.84、2.64、3.61 元/股。

    风险提示：

    原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等。