公司是国内冷冻烘焙行业龙头，具有先发优势：公司是一家集烘焙食品原料及冷冻烘焙食品研发、生产、销售于一体的大型股份制上市企业。自2000 年成立主要产品为奶油、水果制品等烘焙原材料；2021 年4 月15 日，公司登陆深交所创业板上市，成为“冷冻烘焙食品第一股”，目前市值突破200 亿。2021Q3 公司营业收入为19.61 亿元，同比增长63.39%；实现归属于母公司所有者的净利润1.98 亿元，同比增长24.47%。公司整体经营情况良好，核心业务突出，近3年主营业务占比均超过99%。

    消费升级带动烘焙行业发展：我国烘培类产品品种丰富，主要可以分为糕点、面包和蛋糕三大类。随着我国经济发展，人们生活水平提高，生活方式和消费结构发生变化，我国烘焙食品迎来了大发展的时期，消费者越来越热衷购买健康、营养、方便的烘焙食品，烘焙行业呈现出健康、快速、可持续发展的良好态势。

    “产品推新+大单品策略”赋能冷冻烘焙高速增长：公司冷冻烘焙食品采用大单品策略，20H1 核心单品收入占比已达到67.5%，形成规模优势。公司不断推陈出新，自2013 年起，公司相继推出了挞皮、甜甜圈系列、蛋黄酥和麻薯等核心单品，其中甜甜圈和麻薯毛利率均高于冷冻烘焙食品的均值，2021H1 麻薯超过挞皮类体量成为公司第一大单品。根据渠道反馈，冷冻蛋糕细分品类多，未来有可以发展到10 个亿规模的空间，随着冷冻蛋糕产品结构升级和产能扩张，冷冻烘焙业务有望持续高增。

    研发实力雄厚，渠道和服务构筑护城河：公司具有雄厚的技术研发实力，截至2020 年底，公司拥有技术研发人员126名，形成了72 项技术专利成果。渠道方面，公司建立了以经销为主、直销为辅的销售模式，营销网络遍布我国351 个城市，与公司合作的经销商超过1800 家，直销客户超过380家，服务的终端客户超过5 万家。公司直销客户主要为大型连锁烘焙店、商超、餐饮等客户，其中包括幸福西饼、味多美、好利来等知名连锁烘焙店，沃尔玛、盒马生鲜等大型商超，以及海底捞、豪客来、等连锁餐饮品牌，公司通过分布广泛及渠道多元的营销网络，深入终端的服务方式，高效、直接地了解客户的实际需求，实现渠道与服务的双轮驱动。

    公司盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为27.31、35.33 和43.62 亿元，EPS 分别为1.68、2.26 和2.86 元，按照公司137.8 元的股价测算，对应的市盈率分别为82.1 倍、61.0 倍和48.1 倍，考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位且成长性高，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险和宏观环境变化致消费需求下降风险等等。