事件描述

    　　公司跟踪点评。

    　　事件评论

    　　冷冻烘焙食品增速靓丽，河南工厂投产缓解产能瓶颈。冷冻烘焙食品增速靓丽，今年1-9 月实现了80%以上的增长，主要系公司推出一系列的新品与产品方案，麻薯、冷冻蛋糕等增速靓丽，渠道端多元化以及下沉并行（山姆店增速靓丽），产品和渠道双轮驱动。四季度是公司的传统旺季，随着河南新工厂于10 月底正式投入运作，甜甜圈类、麻薯类、起酥类等生产线产品相继下线包装，有望缓解甜甜圈等产能瓶颈，同时去年四季度收入端基数恢复正常（2020H1/Q3/Q4 主营业务收入增速分别为-3.5%/36.5%/21.6%)，预计四季度收入端有望环比三季度提速。

    　　冷冻烘焙行业景气度高，仍在渗透率提升早期。烘焙行业过去几年保持10%左右的复合增速，行业成长性较好。并且烘焙店面临着运营成本高、对烘焙师傅要求高、产销难以控制、质量不稳定的痛点，冷冻烘焙食品解决了烘焙店的痛点。我国目前冷冻烘焙食品使用比例还较低，仍处于渗透率提升的早期，和国外比有较大的提升空间（美国80%以上，法国50%以上，日本50%以上），未来随着冷冻烘焙食品技术的突破以及行业冷链等基础设施的完善，冷冻烘焙食品有望核心受益于烘焙行业工业化的红利。

    　　立高核心竞争优势突出，有望核心享受行业发展红利。立高作为冷冻烘焙龙头企业，在渠道、产品、技术等方面核心竞争优势突出，有望核心享受行业红利。立高长期成长逻辑清晰，1）目前公司覆盖终端网点数量约5 万个，全国烘焙门店数量40 多万个，渗透率存在提升空间；2）公司亦积极开发商超以及餐饮等渠道，非专业烘焙的销售渠道不具备专业的生产场地、生产设备、生产能力及相关生产经验，现烤面包中冷冻面团使用比例更高，立高这两年山姆店增速靓丽，渠道多元化持续推进；3）目前烘焙门店使用冷冻烘焙食品的品类较少，未来随着技术突破，品类有延伸空间。渠道和产品双轮驱动，成长潜力足。

    　　短期业绩基数压力减弱，业绩有望环比改善，长期成长逻辑清晰，建议积极布局。

    　　预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为1.65/2.04/2.99 元，对应 PE 分别为84/68/46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求不达预期，行业竞争加剧；

    　　2. 原材料价格上涨超预期。