事件：公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入19.61亿元，同增63.39%；实现归母净利润1.98 亿元，同增24.47%。单三季度，公司实现营收7.10 亿元，同增33.84%，归母净利润为0.61 亿元，同比减少26.50%。

    　　收入端：公司2021 年前三季度实现营业收入19.61 亿元，同增63.39%。

    　　前三季度营业收入较同期增长受益于烘焙行业的市场需求旺盛，公司凭借产品多样化、品质优良、供应稳定等优势在烘焙、商超、餐饮等多元化的渠道取得良好成绩；同时去年同期受疫情影响基数较低。

    　　毛利率：公司2021 年前三季度销售毛利率为35.08%，同比减少2.99pct。

    　　毛利率下滑的原因主要是油脂等大宗原料价格上涨导致成本增加、冷冻蛋糕等低毛利品类规模的扩大、新厂区人力储备等成本支出、公司上市费用的列支、展会及推广活动费用等上涨、以及超额业绩基金、股份支付的计提等，公司整体盈利增速低于收入增速。

    　　费用端：2021 年前三季度期间费用率为21.81%，同增0.62pct。其中，①2021 年前三季度销售费用率为13.33%，同比减少0.08pct；②2021 年前三季度管理费用率5.18%，同增0.39pct，主要系公司经营规模扩大，用工成本、咨询及办公费增大所致；③2021 年前三季度财务费用率为-0.01%，同比减少0.07pct，主要系存款增加，利息收入增加；④2021 年前三季度研发费用率为3.30%，同增0.38pct，主要原因是加大研发队伍建设、增加研发项目及品项研发深度所致。

    　　利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润1.98 亿元，同增24.47%；归母净利率为10.07%，同比减少3.15pct。归母净利率下滑或由于毛利率下降所致。

    　　现金流：公司2021 前三季度 ①经营活动现金流净额1.35 亿元，同比减少12.89%，主要系业务扩大，采取先货后款的客户规模增加所致；②投资活动现金流净额-5.33 亿元，同比减少438.36%，主要系增加建设投入所致；③筹资活动现金流净额10.07 亿元，同增1410.58%，主要系收到募集资金所致。

    　　投资建议：公司持续培育新品、拓展渠道，以麻薯、冷冻蛋糕为例的新品类迅速崛起，把握冷冻烘焙市场高速发展的机遇；当前成本压力催化下市场持续出清，公司作为龙头加大产能建设及渠道拓展，未来市占率有望不断提升。我们预计21/22 年净利润分别为3.1/4 亿，对应78/61xPE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：生产基地建设及投产进度不及预期，原材料价格波动风险，消费者消费偏好变化风险，存货跌价及损失风险，经销商管理风险