本报告导读：

    　　在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，立高食品基于持续提升的管理效率，有望逐步拓宽产品/渠道/供应链壁垒，持续挤压竞品，取得超额收益，因此长期成长可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2021-2023 年 EPS分别为 1.85/2.38/3.23 元，同比+35%/29%/36%，参考可比公司给予2021 年 9.9X PS，给予公司目标价 152.02 元。

    　　自上而下看：冷冻烘焙行业高速扩容。我们判断到 2025 年冷冻烘焙行业规模有望达到 328.4 亿，5 年 CAGR 为 34%。一方面，量价齐升驱动下游烘焙大行业持续扩容，未来 5 年销售额 CAGR 有望达到10%；另一方面冷冻烘焙有效助力解决烘焙店产品标准化及经营成本高的问题+降低行业门槛创造新的供给渠道，渗透率有望持续提升。

    　　管理为根，多举措并施下管理效率逐步释放。1.股权绑定+激励优化推动团队主观能动性提升；2.组织架构优化：公司将销售/研发人员分成不同事业部，各司其职深度聚焦有助于充分激发效率；3.奥昆创始人陈和军被提拔为公司总经理，统筹各业务条线的发展，在进一步拔高冷冻烘焙业务战略地位的同时有助于提升各业务线之间的协同性。

    　　产品/渠道/供应链共振助力立高持续拓宽护城河。一方面日益齐全的产品矩阵+迎合需求趋势的爆品帮助公司不断拓展下游客户，从而持续提升渠道力，另一方面随着渠道覆盖面的逐渐提升公司对于下游需求变化的反应速度逐步加快，配合高效的研发体系，因此公司有望持续把握住需求的变化推出相应的新品，同时供应链的完善将助力公司产品/渠道端的优势逐步从区域复制至全国，从而持续提供业绩增量。

    　　风险提示：冷冻烘焙渗透率提升不及预期/竞争加剧/食品安全风险等