事件：公司发布2021 年半年报，上半年公司实现营业收入12.52 亿元，同增86.79%；实现归母净利润1.37 亿元，同增79.95%。分季度看，公司21Q1/Q2 营收分别为5.79 亿元/6.73 亿元，同增130.54%/60.59%，归母净利润分别为0.73 亿元/0.64 亿元，同增300.50%/10.18%。

    　　点评：

    　　1、收入端：公司2021H1 实现营业收入12.52 亿元，同比增长86.79%，主要系2021 年上半年疫情影响减弱，业务得以正常开展，收入相对2020年上半年增长较快。分产品来看，21H1 公司两大类产品中，冷冻烘焙食品实现营收7.32 亿元，同增103.38%，占营业收入总额比例为58.47%，较去年同期增长4.77pct；烘焙食品原材料实现营业收入5.19 亿元，同增67.63%，占营业收入总额比例为41.47%，较去年同期减少4.74pct。

    　　2、毛利率：2021 年上半年公司毛利率为35.90%，较2020 年H1 减少0.98pct。

    　　其中烘焙食品行业毛利率为35.88%，较去年同期减少0.98pct，其他行业毛利率为67.62%，较去年同期增加16.04pct。分季度来看，2021Q1 及Q2毛利率分别为36.49%/35.40%，分别同比+0.78pct/-8.36pct。

    　　3、期间费用率：2021 年上半年公司期间费用率为21.99%，较2020 年H1减少4.63pct,公司21 年以来摆脱疫情影响，规模效应开始凸显。其中，①2021H1 销售费用率为13.90%，较2020 年H1 减少3.99pct；②管理费用率为4.90%，较去年同期减少0.66pct；③财务费用率为0.02%，较去年同期减少0.06pct；④研发费用率为3.17%，较去年同期上升0.08pct，主要系2021 年上半年公司加大研发投入所致。

    　　4、净利润：上半年公司归母净利润为1.37 亿元，同比增长79.95%，归母净利率为10.93%，较2020H1 减少0.41pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.73 亿元/0.64 亿元，同比增加300.50%/10.18%。

    　　5、公司经营：1）产品端：公司产品种类丰富，多元化产品满足客户需求。

    　　目前公司品规超过660 种，并且不断加大投入研发，已形成超过100 个品规的储备。2）渠道端：高质服务及稳定供应，有效增强各渠道粘性。报告期内，与公司合作的经销商超过1,800 家，直销客户超过380 家。公司近1000 人的销售团队以高质服务、快速响应、稳定供给等优势有效增强各渠道粘度。

    　　投资建议：公司在烘焙产业链上游领域深耕多年，在冷冻烘焙和奶油等领域已具备较大技术优势和规模优势。公司渠道铺设持续深入三四线城市，冷冻面团、奶油等业务有望赋能茶饮、餐饮等烘焙以外渠道，带来业绩更进一步。预计21/22 年净利润分别为3.1/4.0 亿，对应72/57xPE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，产品研发不及预期，渠道拓展不及预期