商超渠道新品放量超预期，推动21Q2 收入超预期。公司公告21H1实现收入12.52 亿元，同比增长86.79%；21Q2 收入6.73 亿元，同比增长60.59%，收入大超市场预期。主要受益于：（1）商超渠道新品放量，商超渠道21H1 收入同比增长212.35%；（2）广州二厂新麻薯和冷冻蛋糕产线投产，产能扩张推动收入高增长。21H1 归母净利润1.37亿元，同比增长79.95%；21Q2 归母净利润0.64 亿元，同比增长10.18%。Q2 收入大超市场预期，业绩低于市场预期，主要源于毛利率下降。21Q2 毛利率35.40%，销售费用率14.56%，毛销差同比下降3.40pct，主要源于：（1）油脂、鸡蛋等原材料成本价格上涨；（2）低毛利产品（部分新品毛利率低于平均水平）收入占比上升。

    　　预计全年收入有望维持稳健增长，业绩或短期承压。公司收入有望持续稳健增长，预计完成股权激励挑战目标难度不大：（1）渠道和品类扩张，且三四季度是传统销售旺季；（2）上半年广州二厂新麻薯和冷冻蛋糕产线投产放量，河南工厂最早有望于年底投产。我们预计下半年公司业绩仍承压：（1）原材料成本持续上涨，且公司近期无提价计划，毛利率或将承压。（2）21 年共有3126.20 万元股权激励费用。（3）20Q3 净利率15.60%处于高位，21Q3 受高基数影响，业绩或承压。

    　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用，我们预计21-23 年公司收入分别为27.01/33.87/42.62 亿元，同比增长49.23%/25.41%/25.83%；归母净利润分别为2.63/2.90/4.18 亿元， 同比增长13.15%/10.27%/44.22%（若不考虑股权激励费用，21-23 年分别同比增长27%/27%/27%），EPS 分别为1.55/1.71/2.47 元/股，对应PE 为86/78/54 倍。立高为冷冻烘焙龙头企业，考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年80 倍PE 估值，合理价值为136.8 元/股，首次覆盖给予买入评级。