事件描述

    　　立高食品披露2021 年中报，主要内容如下：2021H1 营业总收入12.52 亿元（+86.79%），归母净利润1.37 亿元（+79.95%）；其中2021Q2 营业总收入6.73 亿元（+60.59%），归母净利润6360.75 万元（+10.18%）。

    　　事件评论

    　　产品和渠道双轮驱动，收入增速靓丽。2021H1 收入同比增长86.79%，分产品看，冷冻烘焙食品收入7.3 亿元（+103.38%），奶油收入2.1 亿元（+64.83%），水果制品收入1.1 亿元（+71.83%），酱料收入0.9 亿元（+79.34%），其他烘焙原材料收入1.1 亿元（+60%），冷冻烘焙食品增速靓丽，占比提升。分渠道看，经销渠道收入8.5 亿元（+64.92%），直营商超收入2.9 亿元（+212.35%），直营非商超收入1.0 亿元（+74.04%），零售业务收入0.1 亿元（+190.25%），直营商超增速靓丽主要系山姆店贡献。随着产能释放，以及公司推出一系列新品与产品方案，麻薯、冷冻蛋糕等增速靓丽，渠道端多元化以及下沉并行，公司收入有望延续高增。

    　　成本压力以及产品结构影响毛利率，季度费用率波动影响二季度利润率表现。将部分运费调整至成本同口径下，2021H1 毛利率同比下降1pct 至35.9%，净利率同比下降0.4pct 至10.9%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.12/-0.66/-0.06/0.08pct。2021Q2 毛利率同比下降2.2pct 至35.4%，净利率同比下降4.32pct 至9.45%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动1.22/1.37/0.03/0.84pct。毛利率同比下降主要系：1）产品结构发生变化，低毛利的产品占比提升；2）原材料价格上涨；3）去年上半年社保有政策性的减免。单二季度利润率下降较多，除了毛利率影响外，销售费用率和管理费用率提升明显，主要是季度之间的波动，从上半年来看费用规模效应显现，销售费用率和管理费用率同比均有所下降，另外单二季度管理费用率提升主要系公司计提超额业绩激励基金，销售费用率提升主要系渠道费用恢复正常投放。

    　　立高长期成长逻辑清晰，收入端有望保持高增。立高在渠道、产品、技术等方面核心竞争力突出，未来有望核心享受烘焙行业工业化红利，下半年利润端仍存在一定高基数的压力，预计下半年利润慢于收入增长。预计公司2021/2022/2023 年EPS分别为1.78/2.16/3.17 元，对应PE 估值75/62/42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求不达预期；

    　　2. 产能投产进度不达预期；

    　　3. 原材料上涨超预期等。