业绩简评

    　　8 月26 日，公司发布2021 年中期业绩，1H21 实现收入12.52 亿元，同比+86.79%；归母净利润1.37 亿元，同比+79.95%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比+80.17%。2Q21 实现收入6.73 亿元，同比+60.59%；归母净利润0.64 亿元，同比+10.18%；扣非归母净利润0.58 亿元。营收增速超预期，利润增速低于预期。

    　　经营分析

    　　全品类、全渠道均实现高增。分产品来看，1H21 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他原料同比增长103.38%/64.83%/71.83%/79.34%/60.00%；分地区来看， 华南/ 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 西北/ 东北地区分别同比增长107.03%/68.05%/106.31%/63.02%/87.67%/44.87%/78.32% ； 分渠道来看，经销/直销/零售分别同比增长64.92%/158.98%/190.25%，直销中的商超渠道同比增长212.35%，得益于公司在山姆、盒马等会员制商超体系取得亮眼成绩。1H21 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料产能利用率分别达到96.01%/107.43%/84.62%/56.11%，产能整体偏紧张，预计下半年河南工厂部分产能投产，22 年初浙江工厂部分产能投产，可缓解部分产能压力。

    　　毛利率承压拖累利润增速。1H21 公司毛利率下滑0.98pct 至35.90%，主要系低毛利产品占比提升以及原材料成本上涨，比如冷冻烘焙业务中高毛利的挞皮产品由于短期产能限制无法进一步放量，而增量产品的毛利率较低。

    　　21H1 销售/管理/财务/研发费用分别同比-0.12/-0.66/-0.06/+0.08pct，费用端整体变化不大；传导至净利率，同比下滑0.41pct 至10.93%。

    　　股权激励下动力充足。冷冻烘焙属于蓝海赛道，行业整体增速较快；公司股权激励目标值对应21 年营收增速达到40%，激励目标和激励力度都不低，结合公司上半年业绩走势，我们预期管理层完成目标的动力充足，公司下半年工厂达产后有望持续快速放量。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为2.78/3.57/5.30 亿元，对应EPS 分别为1.64/2.11/3.13 元，对应 PE 分别为73/56/38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；疫情出现反复。