事件：公司2021 年上半年实现营业收入12.52 亿元，同比增长86.79%，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长79.95%；Q2 单季收入6.73 亿元，同比增长60.59%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长10.18%。

    　　冷冻烘焙继续放量，商超渠道表现优异：1）分产品，21 H1 冷冻烘焙产品营收7.32 亿元，同比增长103%，其中麻薯和冷冻蛋糕增长较快。奶油/水果制品/酱料营收2.13/1.10/0.91 亿，同比增长65%/72%/79%。2）分渠道，21H1 经销渠道收入8.48 亿元，同比增长65%。直销渠道收入3.93 亿元，同比增长158.98%，其中商超渠道收入2.91 亿元，同比增长212.35%，增长亮眼主要得益于在山姆、盒马等会员制商超表现优异。21H1 前五大客户销售额0.66 亿，占营收比例5.29%，同比降低11.31pct，主要系去年上半年受疫情影响，餐饮、酒店及传统烘焙门店等经营受阻导致基数较低，今年中小客户需求快速恢复，公司客户结构亦向尾部分散。

    　　费投高增导致短期利润增速相对平稳：1）21H1 主营业务毛利率35.88%，按照还原口径同比小幅下降0.98pct，主要系油脂、糖类、面粉、鸡蛋等大宗物料价格上涨，以及部分低毛利品类如冷冻蛋糕等占比提升。2）21H1 销售费用/管理费用/研发投入同比增长85%/65%/92%，其中Q2 同比增长75%/113%/104%，费投高增导致短期利润增速较为平稳。公司目前以规模扩张为主，营销、研发等费用增幅较高具备一定合理性，管理费用高增估计主要因今年较去年同期员工差旅等活动增多，叠加上市后业务招待费用增加。3）21H1 经营活动净现金流0.77亿元，同比增长69.85%，销售回款13.66 亿元，同比增长81.66%，与收入增长基本匹配，公司对多数客户采取先款后货模式，现金流情况较为健康。

    　　产品SKU 储备充足，产能扩张稳步推进：截至6 月底公司产品品规超过600 种，凭借系统研发机制持续优化产品结构，蛋挞等传统大单品口味升级，维持较高增长，冷冻蛋糕、麻薯等产品口味及规格进一步补充，同时逐步投入慕斯蛋糕、梅干菜肉饼、牛乳奶油等新品，储备后续力量，上半年形成超过100 个品规储备。

    　　产能扩张持续加大、产线优化升级，三水基地、南沙基地、卫辉基地等项目稳步推进，有望保障后续水果、奶油、冷冻烘焙等品类规模扩张。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑上半年整体收入业绩增速较高，上调21 年净利润预测至3.21 亿（较前次+5%），维持22-23 年净利润预测4.01/5.23 亿，对应EPS1.90/2.37/3.09 元，当前股价对应P/E 63/50/38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，宏观环境变化风险，原材料价格波动风险。