报告要点

    　　立高食品：产研销一体，冷冻烘焙龙头企业

    　　公司以植脂奶油起家，二十余年不断丰富经营范围，2014 年通过收购奥昆涉足冷冻烘焙，现拥有烘焙食品原料以及冷冻烘焙食品两大主营业务。产品方面，公司产品丰富、品规多样，充分满足下游需求。其中冷冻烘焙产品业务近年高速发展，现已成为公司最主要的收入来源，且在行业中处于领先地位。近期公司发布针对核心管理人员的股权激励计划，聚焦公司收入规模提升，长期绑定管理层利益。

    　　烘焙食品：供销两旺蓬勃发展，冷冻烘焙大有可为对比发达国家，中国烘焙市场在人均消费量及消费结构上仍有较大空间，根据我们测算，2025 年市场空间有望超过3500 亿元，而冷冻烘焙市场相比2019 年则有望翻倍，或可超过500 亿元。从量价角度看，我们认为价增是市场规模增长的主要驱动，但三线及以下城市仍有渗透率提升空间。从细分行业来看，烘焙原料行业较为成熟，竞争激烈；冷冻烘焙食品行业尚处于高速成长阶段，立高目前领跑行业。

    　　核心优势：先发技术树壁垒，渠道服务强黏性，全国布局握先机1）烘焙食品工业化进程大势所趋，冷冻烘焙解决诸多行业痛点，公司作为冷冻烘焙行业先行者，通过先发优势打造产品、产能、品控三位一体综合技术壁垒。2）公司通过“保姆式”的高黏性终端服务充分把握烘焙店、饮品店等多样化的销售渠道带来的增长契机，提前布局商超、餐饮、便利店，充分挖掘潜在增长。3）随着募投项目投产，公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，六大生产基地的全国化布局，突破产能瓶颈同时扩大下沉市场范围，有效巩固领先地位。

    　　投资建议与盈利预测

    　　作为行业第一梯队企业、冷冻烘焙食品龙头，立高拥有先发优势及多重综合性壁垒。公司提前加码占比较少的餐饮、商超等渠道，随着募投项目落地，突破产能和覆盖区域瓶颈，有望在行业快速发展同时获得超行业增速发展。

    　　我们预测公司 2021-2023 年实现利润 3.14/4.31/5.56 亿元， 同比+35.36%/37.22%/28.89%，EPS 为 1.86/2.55/3.28 元/股，PE 分别为76/55/43 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险、产能建设不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险、全国化市场开拓不及预期风险