冷冻烘焙是美味与效率的有效平衡点。从需求端来看，消费升级和保质期革命为冷冻面团的增长注入动力。消费升级既使得消费者对于产品口感品质有了更高要求，食品保质期不断缩短，同时，消费升级亦推动消费场景多样化，“烘焙+饮品”等新兴烘焙市场出现，烘焙产品应用渠道拓宽。

    　　从供给端来看，冷冻烘焙较现烤产品效率高易操作，大大提高门店生产效率，缩减生产成本。同时，冷冻烘焙技术也降低了烘焙的门槛，为商超、餐饮、饮品店、便利店等非专业门店生产烘焙产品提供了可能，大大丰富了烘焙食品的销售渠道。此外，我国冷链仓储物流技术不断提升也为冷冻烘焙行业发展提供必要条件。

    　　我国烘焙行业前景巨大，冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。我国烘焙行业人均消费量及人均消费水平与其他国家和地区还有较大差距，未来仍存在提升空间。冷冻烘焙目前在我国应用率较低。2019 年美国冷冻面团使用率达70%，欧洲为40%，而我国的冷冻烘焙使用率仍不足10%。我国烘焙行业目前呈现连锁化、规模化发展趋势，新型“茶饮+烘焙”模式不断推广，冷冻烘焙使用率有望进一步提高。据天风证券研究所测算，2020年中国冷冻烘焙市场规模约为93.51 亿元，2024 年约为353.54 亿元。

    　　正确时间踩准正确步点，上市助力立高进入腾飞时间。公司二十年深耕烘焙原料领域，已打造包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼，营收由2017 年9.6 亿元上升至2020 年18.1 亿元，年复合增长率达23.7%，归母净利润由2017 年0.44 亿元到2020 年2.32 亿元，年复合增长率达74.1%。公司目前在行业内已构建起核心竞争壁垒，上市后优势将有望进一步拉大。

    　　渠道深耕细作持续提升市占率，品类有序扩张提升产品使用率。1）渠道端，公司拥有覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的多元销售渠道，建设全国化营销网络，服务终端超5 万家。同时，针对客户“分布广泛、需求零散、品规众多”的特点，公司通过为客户提供持续而深入的服务，增强客户粘性，截至2020 年底公司销售人员达到983 人。2）公司在行业内较早自建冷链物流车队，公司已形成自有车辆+第三方车辆相结合的运输体系，以此保证品控及实现运营效率最大化。3）产品端，大单品模型可复制，突破长尾品类。公司成功打造挞皮、甜甜圈等战略大单品，未来冷冻蛋糕及丹麦系列将持续发力，改善产品结构，提升客户单店收入。

    　　盈利预测：预测公司2021-2023 年实现利润3.10/4.11/5.46 亿元，同比增速33.71%/32.55%/32.64%，EPS 为1.83/2.43/3.22 元/股。根据行业内可比公司估值水平，给予立高2022 年1.8x PEG，以及公司净利润年复合增速33%，得出60x PE 水平，对应目标价145.8 元。

    　　风险提示：食品安全风险、消费者口味偏好改变、外部市场竞争激烈、原材料价格波动、短期内股价波动风险、经销商管理的风险