事件：公司发布 2021 股权激励计划草案，拟授予股票期权数量850 万股，约占总股本的5.02%，激励对象不超过9 人，行权价格为108.20 元。

    　　点评：强激励+高目标+长考核周期，立足长远彰显信心。本次股权激励拟授予股票期权数量850 万股，约占总股本的5.02%，考核年度为2021-2025 年。激励对象包括4 名高管（董事长、副总、副总兼奥昆总经理、董秘）及营销总监、行政总监、研发总监等合计9 名核心管理人员。其中拟授予奥昆总经理陈和军先生350 万股，约占本次激励数量的41.18%以及公司当前总股本的2.07%。考核目标方面，以2020 年营业收入为基准，2021-2025 年度营业收入分别增长40%/ 75%/ 118%/ 170%/ 240%。对应的实际收入目标分别为25.34/ 31.67/ 39.45/ 48.86/ 61.53 亿元，即2021-2025 年公司营收端同比增速分别不低于40.00% /25.00% /24.57% /23.85%/25.93%。同时考核设有触发值，收入目标完成情况在80%-100%的年份可按照实际完成比例行权，对应的5 年复合增速目标为23.90%-27.73%。

    　　总体来看，本次股权激励计划聚焦于公司核心管理层，激励目标积极，考核周期长，能够与子公司奥昆的利益深度绑定，彰显公司对于冷冻烘焙业务未来发展的信心。

    　　净利率短期承压，份额提升+毛利提高支撑盈利能力持续改善。本次股权激励计划预计产生费用2.32 亿元，摊销到2021-2026 年分别为0.31/ 0.83/0.55/ 0.35/ 0.20/ 0.07 亿元。中短期内存在一定的费用摊销压力，长期来看，烘焙行业整体规模处在扩容阶段，参照海外冷冻烘焙市场发展情况，我国烘焙门店渠道内品类渗透率具备上升空间，餐饮及零售等渠道均处于起步阶段。凭借丰富品类储备和狼性销售团队，公司具备业内最强爆品打造能力，现有成熟品类蛋挞皮、甜甜圈及麻薯紫薯在产品力的加持下亦能保持稳定增长。综合来看，未来5 年中公司市场份额的提升具有较强确定性。规模效应推动边际生产成本降低，有望促进盈利能力持续改善。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.82、2.53、3.44 元，对应PE分别为76X、54X、40X,首次覆盖给出“买入”评级。

    　　风险提示：新渠道开拓缓慢；市场竞争加剧；新品表现不及预期。