事项：

    　　7月31日，公司披露《2021年股票期权激励计划(草案)》，拟授予股票期权数量850万份，约占总股本的5.02%；拟向公司董事、副总经理陈和军先生授予的股票期权约占总股本的2.07%，其余激励对象本次获授的股票未超过总股本的1.00%；考核年度为2021 年-2025 年五个会计年度；行权价格为108.20 元/股，激励对象不超过9 人，有效期不超过72个月。

    　　国信食品饮料观点：1）本次激励计划考核周期长，设置公司和个人层面两个考核维度，以及稳健和积极两个考核层次，考核体系严谨，充分调动激励对象的积极性，为公司未来业绩提供保障。2）本次激励计划重点激励核心业务负责人，有助于公司内部利益平衡，且对核心管理层激励充分，与此前的《超额业绩激励基金计划》共同助力公司长远发展。3）本次激励计划摊销费用对公司短期业绩产生一定影响，但对公司估值影响甚微，可忽略不计。根据本次激励计划业绩考核目标，我们对之前公司营收增速的假设进行微调，考虑行业本身处于高速发展阶段，且公司作为行业龙头优势显著，我们认为公司有较大可能实现高于激励目标的增长。此外，本次股权激励费用摊销对估值影响甚微，可忽略不计。综合来看，调整后我们测算的公司股价区间与之前基本一致，预计公司21-23 年营业收入分别为25.5/32.8/42.3 亿元，增速分别为40.9%/28.5%/29.0%，归属母公司净利润3.0/3.6/5.0 亿元，增速分别为30.4%/17.2%/41.8%，对应当前股价PE为68/58/41X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　股权激励计划考核周期长、体系严谨，充分调动激励对象的积极性本次激励计划授予的股票期权行权对应考核周期与此前公司披露《超额业绩激励基金计划》一致，为2021-2025 年五个会计年度。考核指标涉及两个维度，分别为公司层面业绩考核与个人层面绩效考核，最终激励对象当年实际可行权的股票期权数量=个人当年计划行权的股票期权数量×公司层面可行权比例×个人层面可行权比例计算，每年个人的计划行权比例均为20%。其中，公司层面业绩考核为：以2020 年营业收入为基准，2021-2025 年营业收入增长率分别达到40%/75%/118%/170%/240% ， 对应2021-2025 年的营业收入同比增长率需要分别达到40%/25%/24.57%/23.85%/25.93%。此外，公司设置了触发值，为目标值的80%，最终公司层面可行权的比例由业绩达成情况计算，计算标准如表1。个人层面业绩考核按照公司现行有关制度组织实施，最终公司个人层面可行权的比例由绩效考核完成情况确定，计算标准如表2。综合来看，本次激励计划考核周期长，设置公司和个人层面两个考核维度，以及稳健和积极两个考核层次，考核体系严谨，充分调动激励对象的积极性，为公司未来业绩提供保障。

    　　长期股权激励计划重点激励核心业务负责人，且对核心管理层激励充分，助力公司长远发展本次股权激励计划授予的激励对象与此前公司披露《超额业绩激励基金计划》一致，均为公司核心管理层。其中拟向公司董事、副总经理陈和军先生授予350.00 万份股票期权，约占本激励计划公告日公司股本总额的2.07%，其余激励对象本次获授的股票则未超过总股本的1.00%。陈和军为子公司广州奥昆（负责冷冻烘焙业务）的创立者，从业经验丰富，目前主管公司冷冻烘焙业务。冷冻烘焙业务是公司的核心业务（占比最大且增速最快），本次对其主要负责人陈和军的重点激励体现公司对冷冻烘焙业务的重视，为未来增长提供了有利的制度保障。此外，本次激励对象本次预计被授予的股票期权均远高于其薪酬，可见激励之高。综合来看，本次激励计划重点激励核心业务负责人，有助于公司内部利益平衡，且激励充分，与此前的《超额业绩激励基金计划》共同助力公司长远发展。

    　　股权激励计划摊销费用影响短期业绩，对整体估值影响小按照激励计划的行权安排，2021-2025 年确认激励成本分别为3126/8309/5479/3549/1999/739 万元，按照我们的测算，摊销费用在2021-2025 年占净利润比例除2022 年20%以上外，其他年份均为10%左右，会对短期业绩表现（尤其2022年）产生一定影响，但对整体估值影响很小，可忽略不计，因此公司长期价值不变。

    　　投资建议：高成长赛道上的高确定性龙头，股权激励计划进一步绑定核心管理层利益，助力公司长远发展，维持“买入”评级

    　　我们认为冷冻烘焙赛道已经进入高速成长期，需求端日益增强的降成本、标准化、去厨师化诉求是行业发展的推力。公司是行业的绝对龙头，营收体量远超竞争对手，在渠道布局、工厂布局等方面竞争优势明显，未来随着已有产品在各渠道中渗透率的提升以及新渠道的开拓，尚有充足成长空间。此外，公司募投项目产能约为现有产能的1.5 倍，可以很好地解决当前的产能瓶颈问题，为营收增长提供保障。根据本次激励计划业绩考核目标，我们对之前公司营收增速的假设进行微调，考虑行业本身处于高速发展阶段，且公司作为行业龙头优势显著，我们认为公司有较大可能实现高于激励目标的增长。此外，本次股权激励费用摊销对估值影响甚微，可忽略不计。综合来看，调整后我们测算的公司股价区间与之前基本一致，预计公司21-23 年营业收入分别为25.5/32.8/42.3 亿元，增速分别为40.9%/28.5%/29.0%，归属母公司净利润3.0/3.6/5.0 亿元，增速分别为30.4%/17.2%/41.8%，对应当前股价PE 为68/58/41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；产能释放不达预期；原料成本价格波动；食品安全风险。