一、事件描述

    7 月31 日，公司发布2021 年股权激励计划（草案），拟针对9 名核心管理人员实行股权激励。

    二、分析与判断

    2021 年股权激励方案覆盖核心管理层，长期绑定效果较好公司本次激励计划拟授予期权数量850 万份，约占公告时股本总额的5.02%，股票来源为公司自二级市场回购或定向增发公司A 股的普通股股票。本次激励计划授予的股票期权行权价为108.20 元/股。结合目前公司121.25 元/股的最新收盘价，行权价折让幅度约为10%。被授予对象方面，本次股权激励覆盖董事长、副总经理、董事会秘书、营销总监、行政总监、研发总监等9 名核心高层管理人员。总体看，本次期权行权价格折让幅度不高，覆盖面较窄，聚焦于公司核心管理人员，意在加强核心管理团队的持股规模，从而加强核心团队的稳定性。核心管理人员认购目的也将着眼于公司中长期业绩成长的稳定性及通过中长期持股获取收益。

    行权要求以收入为导向，注重收入扩张和市场份额提升本次股权激励草案行权的考核年度为2021~2025 年，行权目标为以2020 年营业收入为基准，营业收入增长率分别为+40%/+75%/+118%/+170%/+240%，即2021~2025年营收分别达到25.34/31.67/39.45/48.86/61.53 亿元，年同比增速分别为+40.00%/+25.00%/+24.57%/+23.85%/+25.93%。每年业绩完成行权目标即可100%行权；若低于行权目标但高于目标值80%，则按照实际完成比例行权；若未达到目标值80%则无法行权。本次股权激励方案等待期分别为自授予登记完成之日起12/24/36/48/60个月，每次解锁比例为20%。本次股权激励的业绩考核以收入为导向，核心在于收入扩张和市场份额提升。若考核目标全部完成，公司2025 年营收将达到2020 年的2.4 倍。本次股权激励方案考核期长达5 年，对核心管理层中长期锁定作用较强。

    激励费用分5 年摊销，前期财务压力稍大

    按照2021 年8 月底向激励对象授予850 万份股票期权计算，本次股权激励计划将共产生费用2.32 亿元，分摊到各年，则2021~2026 年将分别摊销0.31/0.83/0.54/0.35/0.20/0.07 亿元费用。与2020 年2.32 亿元的归母净利润规模相比，2021~2024 年存在一定的费用摊销压力。2025 年以后预计公司营收及利润规模较2020 年有较大提升，同时摊销费用较低，对利润表现影响较小。

    三、盈利预测与投资建议

    预计21-23 年公司实现营收25.55/32.25/40.47 亿元，同比+41.2%/+26.2%/+25.5%；实现归母净利润3.23/4.13/5.18 亿元，同比+39.0%/+28.1%/+25.4%，对应EPS 为1.91/2.44/3.06 元，目前股价对应PE 为64/50/40 倍。目前公司估值高于中信休闲食品板块29 倍估值水平（2021 年Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司未来收入端成长性良好，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    收入扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。