事件

    　　7 月30 日公司披露《2021 年股票期权激励计划（草案）》，拟向不过超过9名董事和核心管理人员授予850 万份股票期权，约占公告时公司股本总额的5.02%，行权价格为每股108.20 元。

    　　经营分析

    　　2021 年目标值较高，尤为重视冷冻烘焙业务。本次激励计划的考核目标为： 以2020 年营业收入为基准， 2021-2025 年营收增速分别达到40%/75%/118%/170%/240%， 对应2021-2025 年营收同比增速分别为40%/25%/25%/24%/26%，触发值为目标值的80%，2021 年的目标值显著高于Wind 一致预期。本次激励中公司拟授予奥昆总经理陈和军先生（主管冷冻烘焙业务）350 万份（占此次授予总量的41%），表现出公司对冷冻烘焙业务的高度重视，通过调动核心管理人员的积极性，助力公司在蓝海阶段快速提升自身竞争力和市占率。

    　　预计2021-2026 年分别计提3126/8309/5479/3549/1999/739 万元的股权激励费用，合计2.32 亿元。按照公司激励计划的目标营收值计算，2021-2023年股权激励费用占比分别为1.23%/2.62%/1.39%，2022 年压力较大。我们认为在行业发展初期，提升规模更为重要，此外公司自身的规模效应和产品结构升级亦能较好得带动利润率提升。

    　　公司领先优势已具备，有望充分享受行业快速扩容的红利。国内冷冻烘焙产品处于快速导入的阶段，考虑到品类和渠道的扩容，我们测算保守情形下未来五年的CAGR 在25%左右。公司进入冷冻烘焙领域较早，具备一定先发优势，产品品质、市场口碑较好，并且后续服务能力也做到行业标杆水平，通过多方位的软性服务增强客户粘性。

    　　盈利预测与估值

    　　股权激励下公司管理层经营动力更强，参考股权激励目标，我们将公司2021 年营收预测上调8.8%；若还原股权激励费用，公司2021-2023 年归母净利增速分别为38%/36%/35%； 考虑股权激励费用后对应EPS 为1.73/2.15/3.16 元，对应PE 为70/56/38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业扩容不及预期，行业竞争加剧，估值较高，限售股解禁。