事件

    　　公司披露《2021 年股票期权激励计划(草案)》：

    　　主要对象为公司9 位核心高管，拟授予股份占总股本5.02%（其中陈和军先生单人拟授予股份占总股本的2.07%），考核年度长达5 年，行权价格为每股108.20 元。股票来源为公司自二级市场回购或定向增发的公司A 股普通股股票。

    　　按照考核目标测算，如每年都达到行权条件，公司21-25 年的收入CAGE 将在22.16%~27.73%之间（触发值为不低于目标值的80%）。

    　　简评

    　　激励针对高管，绑定团队利益

    　　从本次激励的授予对象来看，主要面向公司高管团队。从动因分析，我们认为本次激励主要有助于提升公司管理团队的凝聚力，明确目标后多方利益一致，利好公司长期稳健增长，大幅降低此前市场对公司团队稳定问题的担忧。

    　　从目标来看，公司每年行权条件虽然不高（触及条件打8 折），但激励更侧重公司本身的长期发展，即使按照5 年后8 折计算，公司的复合增速也会达到22.16%，仍是较高的增长水平。若每年都能够实现100%达成，5 年复合增速将达到27.73%，25 年收入规模预计61.53 亿。

    　　管理层与公司利益深度绑定，经营质量预计向好发展从利润角度，公司目前明显更重视收入端，我们认为这是公司在当时行业发展阶段的正确选择。同时，虽然公司对利润没有严格考核，但考虑到公司高管、核心骨干均有公司股份，我们认为公司发展仍是健康良性，盈利能力不会受太大影响，有望保持稳健。

    　　展望明年，若明年公司原材料价格出现回落，随着公司全国化工厂布局完善，公司盈利端预计会有更好表现。

    　　静待产能释放，公司长期发展向好

    　　我们持续看好公司长期逻辑、竞争优势。公司募投产能预计在23-24 年保守能够新增产能35 亿左右，支持公司快速发展。短期，按照冷冻烘焙均价2 万/吨计算，公司去年广东创信二厂保守能够增加今年3 亿以上冷冻烘焙产能。明后两年公司将迎来较大的产能释放期，今年河南新厂预计H2 落地，浙江工厂、佛山三水基地等明年有望进一步释放产能，叠加公司产能全国化布局优化，预计未来2-3 年公司收入利润均能够保持较高增速。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入24.98、31.46、39.76 亿元，归母净利润分别为2.89、3.37、4.68 亿元，对应EPS分别为1.71、1.99、2.77 元/股。若不考虑股权激励及激励基金费用，预计公司归母净利润为3.21、4.24、5.61亿元，对应EPS 为1.90、2.51、3.32 元/股。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等。