核心逻辑：

    　　冷冻烘焙行业红利期到来，发展空间广阔

    　　我国烘焙食品零售市场规模由2014 年1,383.45 亿元上升至2020年2,358.19 亿元，且考虑到我们人均烘焙食品消费水平较低，烘焙行业仍有较大的成长空间。冷冻烘焙综合了预包装产品和现烤产品的优点，通过中央工厂进行规模化和标准化生产，是烘焙行业工业化发展的趋势之一，当前市场成长较快，行业分散度高，属于蓝海市场，前期充分布局的头部企业有望优先受益。

    　　冷冻烘焙+烘焙原料并行，打造国内烘焙行业的领先品牌公司成立之初以烘焙原料为主业，于2014 年收购广州奥昆、广州昊道，进入冷冻烘焙行业，形成两大业务并行的模式。公司的三大品牌立高、奥昆、美煌也成为原料、冷冻烘焙中的领先品牌。

    　　亮点：公司先发优势建立，尽享赛道红利

    　　①公司激励到位，核心人才股权绑定，内部积极性强。公司于上市前（2018 年）做了股权激励，同时，公司在上市时也做了战略配售，加强激励。②研发为基，赋能产品。公司技术实力强，屡获奖项，也参与了部分行业标准的制定。产品矩阵丰富，SKU 超过650 种，能够满足客户多元化需求。③渠道面广，重视新兴渠道。公司已经建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店、电商等多样化的销售渠道，销售团队983 人，业内领先。短期，烘焙店、商超成长快，未来餐饮场景市场也将发力。④募投项目缓解产能压力。公司各条产线一直处于满负荷状态，产能利用率水平高，公司上市的募投项目将继续增加冷冻烘焙食品及烘焙原料的产能，预计保守能够新增产值35 亿左右，支持公司发展。

    　　盈利预测：结合行业及公司产能情况，我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.90、2.49、3.35 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能项目进度低于预期；成本上涨；竞争恶化。