事件概述

    　　公司H1 实现营业收入225.83 亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72 亿元，同比增长50358.80%。

    　　Q2 实现营业收入117.62 亿元，同比+93.29%；归母净利润2.57 亿元，扭亏为盈。

    　　分析判断:

    　　门店破1.5w 家，持续强化规模优势

    　　上半年公司通过品牌整合、供应链优化和规模化运营实现量贩收入大幅增长109.33%。门店端来看，门店总数达到15365 家，较24 年年底净增门店1169 家，闭店299 家，闭店率不足2%，公司不断深化在长三角和华北等优势区域竞争优势，在东北、西北、华南快速扩店，加速推进全国化布局。单店营收来看，上半年平均单店营收151 万，单店规模和坪效与公司和行业现阶段发展态势相匹配。

    　　公司食用菌业务受市场行情变动、供需关系变化等影响，主要产品金针菇销售价格较低迷，导致食用菌业务受相应的影响，收入同比减少1.24%至2.38 亿元。

    　　Q2利润率持续环比提升，盈利表现超预期

    　　公司不断强化品牌和供应链壁垒，实现净利率逐季提升；量贩业务Q2 实现净利率4.7%（环比+0.8pct，同比+2.0pct），盈利能力逐季提升，公司通过“差异化产品+高效供应链”不断优化盈利能力。

    　　筹划港股上市，国际化战略可期

    　　公司推进“A+H”上市战略，有助于进一步完善供应链体系建设，提升公司品牌知名度和综合竞争力，有望借助上市公司平台优势布局海外市场，率先实现零食量贩出海，拓宽业务边界。

    　　公司中报业绩超预期，特别是量贩业务利润率持续超预期，下半年在旺季推动下有望延续高增趋势。我们看好公司量贩业务不断推进战略升级与业务创新，探索更多“零食+”业务模式，将IP、潮玩、生鲜、民生等更多板块融入门店经营，同时打造好想来自有品牌商品，提升公司竞争壁垒和品牌影响力。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们维持公司25-27 年营业收入538.84/620.86/665.88 亿元的预测，上调公司25-27年EPS 4.82/6.97/8.09 元的预测至6.04/8.38/10.23 元，对应2025 年8 月29 日收盘价211.8 元的估值分别为35/25/21 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性