事件:

    　　2024 年10 月29 日，万辰集团发布2024 年三季报。公司2024 年Q1-3实现营收206.13 亿元，同比+320.63%；归母净利润0.84 亿元，同比+248.64%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+221.48%。公司2024Q3实现营收96.98 亿元，同比+261.32%；归母净利润0.83 亿元，同比+263.06%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比+246.85%。

    　　投资要点:

    　　Q3 收入环比大幅提升，零食门店持续跑马圈地。2024Q3 公司收入同比+261.32%，保持高增态势。其中2024Q3 零食量贩业务实现收入95.54 亿元，同比/环比分别284.4%/+59.8%，相较于Q2 公司零食量贩业务收入增加超35 亿元，业务发展迅速，收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的，我们预计，截至2024Q3，公司整体门店数已经过万，环比Q2 末净增约3000 多家门店，拓店速度加快，且单店营收环比也有提升。

    　　规模效应下费率优化，零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3 公司毛利率为10.32%，同比+2.65pct，预计主要系收入快速增长背景下，采购成本有所优化。费用端，2024Q3 公司销售费用率为4.16%，同比-0.90pct，环比-0.70pct；管理费用率为2.77%，同比-2.10pct，环比-0.65pct，我们认为随着公司收入体量增大，规模效应显现，费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看，2024Q3 零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除因股权激励产生的股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比+2.51pct，前三季度公司量贩业务净利率水平达到2.7%，同比去年大幅改善。

    　　少数股权回购增厚利润，归母净利率大幅提升。公司于2024 年8月15 日公告，拟以自有资金人民币2.94 亿元收购南京万好49%的股权，收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购，Q3 公司归母净利润大幅提升至0.83 亿元（Q1 为0.06 亿元，Q2 为-0.05 亿元）。

    　　盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下， 预计公司2024-2026 年营业收入为306.22/487.96/598.45 亿元，同比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60 亿元， 同比+344%/+157%/+46% ； EPS 分别为1.13/2.90/4.24 元，对应PE 分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。