万辰集团24Q3 实现营收97 亿元，同比+261%、环比+59%，实现归母净利润0.8 亿元，同比扭亏。公司Q3 加速开店，提前实现万店目标；门店数增长及盈利能力改善叠加收回少数股东股权，多维利好推动下，公司24Q3营收及盈利层面表现十分亮眼。量贩零食前景广阔、格局优化带动下公司头部优势凸显，看好中长期门店数及盈利能力提升空间。维持“增持”评级。

    　　Q3 末并表门店数或已突破万家，营收大幅改善、盈利能力提升24Q3 公司量贩零食实现收入95.5 亿元，同比+273%、环比+60%。其中开店数超预期，我们预计或已提前实现万店目标。1）门店数：截至24Q3 公司并表口径开店数或已突破万店，环比净增加4000 家+（Q2 净增加1500家+），公司Q3 开店数明显提速。按该节奏推演，我们预估公司Q4 末开店数或达1.2 万家。2）单店收入：我们估算Q3 单店单月收入达35~38 万元，同比环比均小幅增长。3）净利率：规模效应带动下公司量贩零食剔除股份支付后净利率为2.73%，同比+2.6pct、环比+0.01pct。利润率如期改善、但幅度收窄，或系仓储物流等费用前置影响。Q3 金针菇价格同环比均有改善，价格回暖带动下，我们估算Q3 公司食用菌业务或微盈。

    　　规模效应带动下公司盈利能力提升，费用率有所摊薄24Q3 公司毛利率10.3%，同比+2.6pct、环比-0.8pct。毛利率环比微降或系新区域开拓及Q3 配送成本增长影响。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.8%/0.01%/0.09% 、同比分别-0.9pct/-2.1pct/-0.03pct/-0.24pct。伴随量贩零食营收规模增长，公司各项费率均有所摊薄。

    　　格局优化，公司头部效应持续加强

    　　我们此前预判2024 年将是量贩零食门店整合的元年，“两超三强”格局或将持续确定，万辰集团头部优势将加强。此次万辰提前实现万店目标，或在一定程度上彰显出公司的拓店决心及优秀的经营实力。量贩零食行业前景广阔，我们看好其中长期发展空间。

    　　上调公司24-26 年盈利预测，目标价76.25 元

    　　考虑到万辰量贩零食业务门店拓展势能充足，我们上调公司24-26 年量贩零食店并表门店数，进而上调其归母净利润预测至2.0/5.5/8.2 亿元（前值1.9/3.6/5.3 亿元）。参考可比公司25E 估值21XPE，考虑到公司为量贩零食头部企业，供应链效率高，规模效应充足，给予公司25 年25XPE，对应目标价76.25 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期等。