事件概述

    公司24Q1-Q3实现营收206.13亿元，同比+320.63%，归母净利润0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润0.76 亿元， 同比+221.48% 。公司24Q3 实现营收96.98 亿元， 同比+261.32% ， 归母净利润0.83 亿元， 同比+263.06%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。

    分析判断:

    量贩业务继续高歌猛进，Q3 收入环比大幅增加公司持续专注于量贩零食业务的高速高质量发展，门店数量快速增加、经营效率保持提升，品牌势能逐步累积。Q3 量贩业务实现收入95.54 亿元，环比Q2（59.79 亿元）增加超过35 亿元，收入环比提升持续兑现，预计旺季加速开店，单店营收环比同比提升，万辰在零食量贩行业竞争力进一步提升。

    公司食用菌业务环比Q2 改善，主要得益于食用菌价格环比提升。

    净利率稳步提升，盈利持续兑现

    利润角度来看，得益于公司规模扩张和供应链效率持续提升，Q3 量贩业务净利率2.73%，Q1-Q3 逐季提升（Q1：2.50%、Q2：2.72%），盈利能力稳步增强。另外从归母口径来看，Q3 南京万好49%的股权并表，带来利润增量。

    业绩持续高增可期，持续享受行业成长红利

    公司Q3 高增，Q4 大概率延续业绩环比提升趋势。行业竞争角度来看，两强均保持较好的增长态势，看好公司明年继续保持较快开店进程，门店数量持续增加，稳居行业龙头位置，并不断优化供应链和经营效率，净利率稳步提升，利润持续兑现可期。

    我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

    投资建议

    参考最新业绩报告， 我们上调公司24-26 年营业收入243.52/333.69/371.73 亿元的预测至322.61/464.11/497.58 亿元，上调公司24-26 年EPS 0.70/1.92/2.83 元的预测至1.22/3.07/3.81 元，对应2024 年10 月29 日收盘价69.48 元的估值分别为57/23/18 倍，维持增持评级。

    风险提示

    开店进程不及预期、行业竞争加剧