2024 年8 月16 日，万辰集团发布2024 年半年度报告。

    投资要点

    业绩持续增长，费率管控得当

    2024H1 总营收109.15 亿元（同增392%），主要系量贩零食开店大幅增加，经营效率持续提升所致；归母净利润0.01 亿元（2023 年同期为亏损0.06 亿元），扣非归母净利润亏损0.03 亿元（2023 年同期为亏损0.09 亿元）。其中2024Q2 总营收60.85 亿元（同增318%），归母净利润亏损0.05 亿元（2023 年同期为亏损0.58 亿元）,扣非归母净利润亏损0.05亿元（2023 年同期为亏损0.60 亿元）。盈利端，2024H1 毛利率同增1pct 至10.52%，销售费用率同减1pct 至4.50%，管理费用率同减2pct 至3.24%，总体费率管控得当。得益于规模效益与少数股权收回，2024H1 净利率同增4pct 至1.32%。

    食用菌业务淡季亏损，量贩零食门店快速扩张2024H1 食用菌营业收入为2.41 亿元（同减10%），其中金针菇/真姬菇的营业收入分别为1.81/0.41 亿元，分别同减11%/5%，食用菌2024Q2 进入淡季，大单品金针菇销售价格同比下降幅度较大，业务出现亏损。2024H1 零食产品营业收入为 106.74 亿元（同增448%），截至2024H1 末，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量较年初净增加848/195/250/111/156/119/233 家，门店密度提升使得公司量贩零食业务规模效应日益显现。由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。

    盈利预测

    在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率 改善确定性仍强。预计公司2024-2026 年EPS 为0.69/1.28/2.14 元，当前股价对应PE 分别为37/20/12 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。