事件：万辰集团 发布 24Q1 业绩报告，24Q1 公司实现营收 48.3 亿元，同比+534%，实现归母净利润624 万元，同比-88.15%，表观归母净利润下降较多主要系菌菇业务中主要产品金针菇价格波动较大。

    　　点评：

    　　量贩零食业务延续快速增长表明业务成长性。24Q1 公司量贩零食业务实现46.95 亿元（23Q4 为42.53 亿元），落在此前预告区间内。24Q1 环比延续增长表明公司业务成长性，也进一步验证公司优秀的经营能力。

    　　市场质疑公司开店放慢或者单店水平下滑导致量贩零食收入季度增量环比降低，我们预计24Q1 同店平稳向上， 24Q2/Q3 开店速度将加快。

    　　截至24Q1，公司货币资金为17.05 亿元，存货为6.92 亿元，环比23 年底存货略微下降，考虑到24Q1 营收环比增长，存货周转环比提升，表明公司内部高运营效率。

    　　量贩零食业务盈利能力环比提升显经营韧性。剔除股权激励费用，24Q1量贩零食业务实现净利润1.17 亿元，对应净利率为2.5%（23Q4 为1.8%），盈利能力环比显著提升进一步验证量贩零食商业模式的竞争优势及公司内部业务经营的韧性。公司少数股东损益主要由零食量贩业务的子公司产生，按照相应的股权结构计算，量贩零食贡献的归母净利润约为2000w 左右，但由于菌菇业务价格波动，表观归母净利润同比下滑较多。

    　　盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速跑马圈地期。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，收入增长和盈利能力提升持续兑现验证经营能力，长期可期。我们预计公司24-26 年每股收益为0.87、1.85、2.45 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。