24Q1 量贩零食业务如期放量，盈利显韧性

    　　公司2024Q1 实现营业收入48.3 亿元，同比+534%、环比+9.95%，归母净利润624 万元，环比扭亏。量贩零食行业或仍处门店快速渗透期，万辰集团具备规模效应及营销运营优势。我们维持公司2024/2025/2026 年盈利预测，预计2024/25/26 年实现归母净利润1.90/3.59/5.35 亿元。采取分部估值法，给予公司28.67 元目标价，维持“增持”评级。

    　　Q1 量贩零食业务如期放量，盈利显韧性

    　　公司24Q1 实现营业收入48.3 亿元，同比+534%、环比+9.95%，其中量贩零食业务实现营收46.95 亿元，预估同比三位数高增，环比实现10.4%增长。公司量贩零食业务如期放量，进而支撑24Q1 营业收入高速增长，截至2024 年1 月官网信息显示公司旗下门店数达6000 多家，位行业前列。公司2024Q1 实现归母净利润624 万元，同比-88%、环比扭亏。其中剔除股权激励费用后的量贩零食业务净利润为1.17 亿元，净利润率为2.5%，23Q3、23Q4 该指标分别为0.21%、1.64%。规模效应带动下，万辰集团量贩零食业务盈利能力持续提升。

    　　量贩零食门店开店空间充裕，公司优势充足

    　　我们预估2023 年全国量贩零食门店数或可达2.6 万家，较行业天花板约5~6万家或仍有一定差距。万辰集团量贩零食业务或正处行业渗透率快速提升的红利期，行业竞争的关键在于供应链效率及门店营销运营能力。万辰集团通过前期资源铺垫，在华东、华中、华北等地已积累了较多优势，供应链及仓储物流能力领先。在门店营销运营方面，结合我们27 次逛店体验，万辰集团产品更新迭代速度快，逛店体验优。从加盟商之争到消费者之战，万辰或可拔得头筹。

    　　目标价28.67 元，维持“增持”评级

    　　我们维持公司2024/25/26 年盈利预测，预计2024/25/26 年盈利分别为1.90/3.59/5.35 亿元。采用分部估值法，预计公司量贩零食业务24 年实现归母净利润1.56 亿元，参考可比公司估值均值25XPE，考虑到公司规模优势有望持续显现，给予公司量贩零食业务24 年30XPE，对应市值46.8 亿元；预计公司食用菌业务24 年实现归母净利润0.34 亿元，参考可比公司估值均值7.70XPE，给予公司7.70XPE，对应市值2.62 亿元。合计目标市值为49.42 亿元，对应目标价28.67 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，单店模型盈利恶化等。