事件：万辰集团发 布23 年年报，23 年全年实现营收92.9 亿元，同比+1592%，主要系公司零食量贩业务快速发展，实现归母净利润-0.83 亿元，归母净利润为负主要系菌菇业务主要产品金针菇价格波动导致有所亏损及23 年摊销股权激励费用。

    点评：

    23 年内生快速开店打消市场对于公司管理经营能力的质疑。公司23 年全年实现量贩业务收入87.6 亿元，业务收入快速增长进一步验证量贩零食商业模式的竞争力以及公司优秀的团队实力和激励机制。23 年年末门店数量达到4726 家，市场质疑公司团队业务扩张和运营的能力，现存门店主要为23 年新开并且单店水平表现优秀，有望打消市场对于公司经营能力的质疑。

    规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2 量贩零食业务的毛利率由23H1 的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1 下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82% （ 23Q1/23Q2/23Q3 分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。

    量贩零食周转效率高，现金流稳健。23 年公司销售收现106 亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为10.23 亿元，现金流表现良性。23 年末，公司货币现金为12.1 亿元，现金充沛能够更好地支撑业务的发展，年末存货7.33 亿元，公司量贩零食业务存货的周转天数基本保持在10-15 天，业务相比传统的零食零售渠道周转效率显著更高。

    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期，竞争要义主要在于供应链效率（规模）和差异化上，万辰集团当前在江苏、浙江、安徽、山东等区域具备领先优势，竞争格局当前进一步确立。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，业绩持续兑现验证公司经营能力。规模效应下，公司盈利能力有望进一步体现。我们预计公司24-26 年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。