量贩零食顺应硬折扣大势，当前尚处在成长期，预计将保持快速开店节奏；当前行业格局加速向头部集中，万辰龙头优势继续巩固。公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在行业强先发优势及规模效应下，预计份额进一步提升，利润逐步兑现。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　万辰集团：量贩零食赛道龙头，团队资深且高度自驱，激励充分。公司2022年8 月切入量贩零食赛道，当前集团旗下总门店数合计超5000+，2023 年公司收入预计达90-96 亿，其中量贩零食收入达85-90 亿。股权结构方面，公司实控人持股约51%，股权集中。管理团队上，公司汇集四支优秀创始人团队，人员资深且高度自驱，并通过股权绑定+股权激励深度锁定优秀团队。

    　　量贩零食：以硬折扣为基，性价比风潮下快速爆发，格局正加速集中。量贩零食顺应硬折扣大势，在消费者侧，其“多快省”优势高度适配零食中频可选消费属性；在加盟商侧，加盟门槛低，回本周期短，对加盟商吸引力强。

    　　在考虑人口数、消费力的基础上，对标湖南测算，预计远期开店空间有望达10 万+，当前饱和度约22%。格局上，很忙系及万辰系遥遥领先，格局加速向头部集中，预计逐步向寡头形态演变。

    　　万辰优势：多端发力，多维领先，龙头地位持续巩固。1）供应链端：公司规模领先，战略合作头部供应商，议价能力强。2）仓配端：公司当前约31 仓共计50 万平，仓配布局领先同行；且随着门店密度提升规模效应显现，单仓效益及净利率不断提升。3）拓展侧：当前万辰系共布局27 个省/直辖市，拓展区域最广；且公司配备专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能，提升开店速度及质量；公司当前开店速度达到400-500 家/月，开店成功率达90%+，二店率近70%，均在行业前列。4）品牌上：四大品牌合并换新，高举高打增强品牌势能。5）盈利能力：公司净利率改善至1.6%，ROE 快速提升。

    　　投资建议：量贩零食当前尚处在成长期，预计行业继续保持快速开店节奏；当前份额加速向头部集中，万辰团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，行业规模效应下预计强者恒强，万辰份额进一步提升，利润逐步兑现。预计公司2023E/24E/25E 分别实现收入92.3/317.8/486.6 亿，实现归母净利-0.7/2.5/4.9 亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：拓店速度不及预期，开店空间不及预期，竞争加剧，食品安全风险。