事件概述

    　　公司前三季度实现营业收入 49.00 亿元，同比+1264.75%，归母净利润-5655.6 万元，同比-250.67%；扣非归母净利润-6287.5 万元，同比-342.17%。

    　　三季度实现营业收入 26.84 亿元，同比+1603.5%，归母净利润-5098.2 万元，同比-242.56%，扣非归母净利润-5410.94 亿元，同比-262.82%。

    　　分析判断:

    　　量贩业务加速扩张，位列行业第一梯队

    　　公司前三季度收入大幅增长，主要系量贩业务加速扩张，其中零食量贩业务前三季度累计营收 45.07 亿元，单三季度营收 25.58 亿元，规模环比提升，零食量贩业务加速扩张。

    　　9 月份公司举办零食零售品牌合并发布会，宣布将旗下的来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋正式合并，合并后的统一品牌为“好想来品牌零食”，并将在此基础上加速品牌形象、市场开拓、运营、数字化、文化等方面的协同与整合，提升供应链效率，加速推进全国化。另一方面，公司 9 月收购“老婆大人”，旗下门店数量和品牌组合得到进一步的提升。

    　　根据公司公众号披露，10月万辰集团零食零售品牌在营门店数量超4100家，每月新开店增速超过400家，公司已经和超过 50 家一线知名食品企业达成战略合作协议，现已有 22 座仓储中心，公司门店数量已位列行业第一梯队，供应链效率和管理模式持续提升。

    　　量贩单季度盈利，经营能力提升可期

    　　利润端来看，量贩业务前三季度亏损 12104.74 万元，我们认为一方面与量贩高周转、低毛利的业务模式相匹配，另一方面较高的股份支付费用对利润亦有所拖累。成本端来看，随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升；费用端来看，股份支付属一次性费用，并不影响主业经营，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，优化整体费用率水平。

    　　单三季度来看，剔除计提的股份支付费用，公司量贩业务小幅盈利，对应净利率 0.2%，实现单季度盈利，模式初步跑通，未来随着规模效应和供应链效率提升，公司量贩业务盈利能力和净利率水平有望进一步提升。

    　　量贩业务深度布局，持续享受行业成长红利

    　　经过一年多的布局和发展，万辰已经成长为零食量贩行业领先的集团，随着公司品牌合并和好想来品牌战略超级符号发布，公司成长路径逐渐清晰，公司旗下门店数量有望进一步提升，同时得益于规模效应和供应链效率的提升，公司量贩业务盈利能力亦有望持续优化。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。

    　　投资建议

    　　参考最新中报，我们上调公司 23-25 年收入 46.93/84.95/95.99 亿元的预测至 80.28/135.95/170.74 亿元，下调 23-25 年 EPS 0.63/2.36/4.06 元的预测至-0.26/0.88/2.05 元，对应 2023 年 10 月 24 日 37.11 元的收盘价估值分别为-143/42/18 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　定增推进不及预期、行业竞争加剧