事件:

    　　2025 年10 月29 日，恒帅股份发布2025Q3 季报。2025Q3 公司实现营收约2.51 亿元，同比+4.18%，环比+11.43%；归母净利润约0.44 亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；扣非后归母净利润约0.40 亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。

    　　同日，公司发布《关于部分募投项目变更部分建设内容的公告》，根据市场与客户需求，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。

    　　投资要点:

    　　基盘稳固，盈利能力短期承压。1）营收端：公司2025Q3 营收同比增幅提升，环比改善显著，我们预计主要得益于电机业务的延续恢复及新产品贡献增量。2）盈利端：2025Q3 归母净利润同比下滑，主要因盈利能力阶段性承压。传统清洗业务为维持市场份额，毛利率受挤压。2025Q2 公司发行可转债导致财务费用增加，对当期利润亦产生一定影响。2025Q3 毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct。总费用率为11.46%，同比+0.88pct，环比+1.12pct；其中研发/ 销售/ 管理/ 财务费用率环比分别为-0.15pct/-0.16pct/-0.32pct/+1.75pct。

    　　新产品新产线加速驱动业绩释放。清洗业务向主动清洗系统的深度开拓，通过积极拓展客户与推进新产品研发，建立技术与产品空间壁垒；电机业务在通过新产品实现多元化的同时，重点推动“1+N”总成化发展以提升单车附加值。根据公司募投项目变更公告，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。具体调整包括：整合电机执行器产能至228 万件/年，下调洗涤泵产能至150万件/年，并新增主动感知清洗系统（15 万台套/年）及热管理系统部件（131 万件/年），整体推动业务由传统洗涤泵向高附加值执行器、智能感知与新能源热管理领域转型升级。随着生产线的逐步完善和客户订单的逐步落实，泰国工厂将为公司带来新的增长动力。

    　　基于谐波技术优势，打造机器人核心部件。谐波磁场电机技术具备　　轻量化高功率、高可靠性、强兼容性、低成本等优势。目前公司正在应用谐波磁场电机技术，在汽车、工业自动化、人形机器人等应用场景进行产品开发，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案对接相关客户。

    　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027 年营收分别为9.37/11.33/14.55亿元；对应2025~2027 年实现归母净利润为1.84/2.20/2.91 亿元，同比-14%/+20%/+32%； 2025~2027 年对应PE 为79/66/50x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期