公司为我国蛋鸡制种行业领军企业公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。主要产品为父母代种雏鸡和商品代雏鸡及其副产品等。其中，商品代雏鸡是公司收入的主要来源，据公司公告，2021 年、2022 年和2023 年，公司商品代雏鸡分别实现销售收入5.93 亿元、6.34 亿元和6.42 亿元，占营业总收入的比例分别为83.05%、80.76%和77.25%。近几年，副产品收入占总收入的比例维持在10%-20%。2014 年-2023 年，公司营业总收入由2.19 亿元增长至7.86 亿元，CAGR+15.97%，2023 年营业总收入创历史新高。2014-2023 年，公司归母净利润波动明显，2023 年，由于饲料原料价格维持高位、公司主产品销售价格下滑及存货资产减值影响，公司实现归母净利润-1.55 亿元。24H1，公司实现营业收入3.88 亿元，同比-15%；归母净利润-0.29 亿元，同比减亏。

    　　行业周期明显，长期养殖集中度有望进一步提升蛋鸡养殖行业上下游联系紧密，各因素变化相互传导。蛋鸡生产周期偏长，从引进祖代蛋种鸡鸡苗到商品代开始产蛋至少需要75 周（约1.5 年）。2020 年6 月至2022 年11 月，鸡蛋价格由8.08 元/公斤升至13.57 元/公斤，涨幅达到67.95%。2019年祖代鸡数量处于低位，2021 年和2022 年在产蛋鸡存栏持续下降，叠加2022 年上半年海外爆发地缘政治冲突，饲料价格上涨推动鸡蛋价格上涨。随着在产蛋鸡存栏的恢复，鸡蛋供应增加，目前鸡蛋价格震荡偏弱。蛋鸡养殖呈现“小规模、大群体”，养殖集中度显著低于美国，未来集约化和规模化程度有望进一步提升。蛋种鸡自给度较高，但国外品种性能仍具优势。据卓创资讯数据，2022 年1 月商品代蛋鸡存栏到达低点后缓慢恢复，2024 年6 月我国在产蛋鸡存栏量为12.55 亿只，环比+0.88%，同比+6.54%。2023 年8 月随着在产蛋鸡存栏的快速恢复，鸡蛋价格出现显著下滑，2023 年9 月至2024 年4 月，我国鸡蛋平均批发价由11.59 元/公斤下降至8.21 元/公斤，降幅29.15%。近期随着需求好转，鸡蛋价格进入上行通道。

    　　产销优势突出，蛋鸡龙头未来可期

    　　生产方面，多年来，公司的创新与新技术发展之路主要围绕四条主线展开，一是规模化、集约化，适应行业发展规律，做大企业规模，创造品牌企业；二是坚持打造中国蛋鸡产业生物安全第一品牌理念，树立蛋鸡行业的生物安全管理标杆；三是坚持新型蛋鸡福利养殖模式，提高蛋鸡养殖福利水准；四是持续集成新技术、新设备与养殖和孵化环节深度融合应用，推动新技术的产业化应用。围绕上述四条主线，公司独创了“集中养殖、分散孵化”的经营模式，既实现了公司产品品质的不断提高，又实现了公司运营管理效率的提升。销售方面，公司销售采取直销与经销相结合的销售模式，将生产的雏鸡及育成鸡销售给养殖企业及养殖户。对于规模较大、生产经营稳定的客户主要采用直销方式，以保证业务合作稳定；对于规模较小、分散的客户主要采用经销模式，充分利用经销商在行业内的影响力，降低销售成本，扩大公司产品推广面。2020-2023 年，经销商的收入贡献由40%下降至32%；直接客户营收贡献由60%进一步上升至68%。公司销售费用营收占比自2020 年以来显著下降，由2020 一季度末的9.36%下降至24 年二季度末的4.02%。公司产销优势显著，未来随着新建项目的产能释放，成本端压力缓解及猪价回暖带来的鸡蛋替代需求增加，公司业绩同比有望逐步改善。

    　　投资建议

    　　由于：（1）近期猪价回暖，且消费旺季猪价有望同比改善，鸡蛋作为蛋白替代品，需求有望增长；（2）饲料原料价格高位偏弱运行，养殖端成本压力有所缓解；（3）2023 年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。我们预测，2024-2026 年公司实现营业收入9.40/11.64/12.88 亿元，实现归母净利润0.04/0.41/0.58 亿元， 公司2024-2026 年EPS 为0.02/0.22/0.30 元，2024 年9 月6 日股价9.25 元/股对应公司2024-2026 年PE 分别为443.15/42.07/30.22X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。