养殖成本较高短期利润承压，产能扩展稳步推进，维持“买入”评级晓鸣股份发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入5.63 亿元（+5.4%），归母净利润1787.98 万元（-76.8%）。报告期内公司销售鸡产品1.49 亿只，毛利率11.7%，同比减少18.61pct。基于饲料原料成本较高，公司养殖成本压力较大，且下游蛋鸡养殖利润较薄导致行业补栏积极性受到压制，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.37/0.82/1.38 亿元（前预测值为1.15/1.27/1.61 亿元），对应EPS 分别为0.19/0.43/0.72 元，当前股价对应PE为84.5/38.3/22.7 倍，鸡蛋价格景气，饲料价格有望高位回落改善下游蛋鸡养殖利润，公司产能扩张稳步推进，维持“买入”评级。

    　　前期祖代蛋鸡引种量充足，后市行业产能回补业绩有望迎来修复2021 年6 月，公司从国外引进祖代蛋种鸡共计5 万羽，今明两年父母代蛋鸡规模及种群稳定性得到强化及巩固，减小未来海外禽流感可能引致的引种断档风险。从行业产能来看，报告期内蛋鸡行业补栏与淘汰量均处低位，据卓创资讯，Q3 末期国内在产蛋鸡存栏11.84 亿只，低于五年均值4.45%；从鸡蛋价格来看，报告期内全国鸡蛋棚前批发价较年初上涨20.3%，蛋雏鸡价格自8 月初触底后回弹28.6%，9-10 月鸡蛋消费旺季叠加年初行业蛋鸡产能相对较低，蛋价及蛋雏鸡价格存在支撑，后市随着饲料原料价格回落，下游养殖利润回暖，公司有望迎来业绩修复。

    　　产能扩建有序推进，养殖产能保持稳健增长势头2022 年公司可转债募集项目实施完成后商品代雏鸡的生产数量将达2.7 亿羽左右，产能预计提升50%以上，市场占有率将进一步增长。红寺堡智慧农业产业示范园父母种业基地及南方种业中心项目助力公司推进“集中养殖，分散孵化”策略。报告期末公司在建工程及固定资产分别较年初增长449%和20%，公司产能有序扩充，朝2025 年3.5 亿羽目标不断迈进。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度不达预期、禽流感疫病风险。