事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报。公司21 年共实现营收7.14亿元，yoy+32.29%，归母净利润8184.56 万元，yoy+62.88%。22 年一季度实现营收1.88 亿元，yoy+27.41%，归母净利润1364.39 万元，yoy -21.23%。

    商品代雏鸡量价齐升，22 年业绩仍有望持续增长。受益于鸡蛋价格上涨，蛋鸡补栏积极，公司商品代雏鸡量价齐升，带动公司业绩高增。21 年公司共销售商品代雏鸡1.73 亿羽，yoy+20.10%；均价3.42 元/羽，同比上涨0.47 元/羽；鸡产品毛利率同比上涨1.05pcts 至21.61%。公司商品代雏鸡全国市占率已经达到14.95%，同比上升2.43pcts，位居行业前列。22 年Q1 受新冠疫情导致交通不畅影响，公司种蛋运输费用有所上涨，利润端有所下滑，但我们认为，目前在产蛋鸡存栏仍处于低位，蛋鸡养殖补栏需求仍较为积极，有望对22 年商品代雏鸡价格形成有力支撑，公司全年业绩仍有望持续增长。

    产能建设稳步推进，业务规模持续扩张。公司稳步推进养殖和孵化产能建设，21 年公司扩建了闽宁养殖事业部，左旗项目二期工程也建成投产，叠加公司21 年6 月从美国引进海关系列祖代蛋种鸡5 万只，新增养殖产能有望逐步释放。在建产能方面，公司阿拉善种鸡养殖项目、红寺堡智慧农业产业示范园项目以及常德孵化项目等均已开建，未来全部建成投产后公司产能有望实现快速增长，业务规模有望持续扩张。

    进一步拓展大客户渠道，加快布局全国市场。公司顺应蛋鸡养殖规模化发展趋势，进一步拓展大客户渠道。21 年公司直销客户销售占比64.33%，同比上升23.47pcts，其中对正大集团销售3749.83 万元，同比大幅增长197.98%，占比达到5.25%。公司直销渠道毛利率24.04%，同比上涨0.65pcts，毛利率较经销模式高4.45pcts，体现出公司在大客户渠道优秀的议价能力。公司立足北方传统养殖优势地区，进一步拓展南方市场，加快全国市场布局。21 年公司在西南地区销售收入2643.81 万元，同比大幅增长233.91%。目前公司引进的海兰粉壳蛋鸡已经成功通过农业农村部审定，未来将作为在南方市场推广的主打品种，再叠加公司常德孵化项目建设的稳步推进，有望实现公司全国化销售布局的基本完善。从长期来看，在下游蛋鸡养殖规模化持续推进的背景下，公司作为蛋种鸡行业头部企业，有望凭借自身稳定和高质量的鸡苗供给优势和突出的销售渠道优势充分受益，持续提升市占率。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.10、1.23 和1.75 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.66 和0.93 元。当前股价对应22-24 年PE 值分别为28.22、25.26 和17.85 倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张和全国销售渠道持续完善，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。

    风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。