一、 解析蛋鸡行业发展概况与未来趋势。

    　　我国是全球鸡蛋第一大生产国和消费国，自1985 年开始鸡蛋产量连续居于世界首位，而随着农村居民人均鸡蛋消费量提升，预计未来鸡蛋市场容量将进一步提升。中国目前蛋鸡产业行业格局呈现“小规模，大群体”的特点，与欧美发达国家相比，中国蛋鸡产业的育种水平、生产效率仍有一定差距。但受益于环保政策要求、安全生产的推进导致行业集中度持续提高，养殖规模化趋势明显，未来优质蛋鸡企业会获得品牌溢价。

    　　蛋鸡育种方面，尽管国产祖代蛋鸡品种市场占有率高，但其性能与外国祖代鸡仍有差距。预计在我国深入蛋种鸡研究、育种材料品种丰富的背景下，未来国产祖代蛋鸡品种的性能有望逐步提升，其市场占有率能进一步提升。

    　　二、 公司蛋鸡业务位于行业内前列，各项指标持续向好。

    　　晓鸣股份总部位于宁夏，是一家“引、繁、推”一体化的蛋鸡制种企业。公司利用先进养殖模式，独创“集中养殖，分散孵化”的销售模式，商品辐射全国31 多个省区，并出口蒙古国。公司近年来各项指标持续改善，主要商品市占率不断提升，在产品供应链中的话语权持续增强。在蛋鸡行业规模化的发展趋势下，公司优秀的经营表现能够强化规模优势，争取更多的大客户。

    　　三、 公司竞争优势凸显，重视生物安全奠定发展基础。

    　　公司建立先进的疾病预防和控制体系，重视生物安全。通过地理隔离、严控入场车辆与饮水、养殖场封闭管理等手段确保企业安全、高效运营。在完善的生物安全体系上，公司独创“集中养殖，分散孵化”经营模式，通过集中养殖降低生产成本，提高管理效率，并在养殖环节进行创新，采用“全网高床平养”的福利养殖模式，提高产品品质，使蛋种鸡品质获得客户认可，形成了良好的口碑。

    　　产品销售方面则利用分散孵化充分开拓市场，减少产品运输损耗，实现孵化场产能的高效利用。

    　　业务快速扩张形成规模优势。2020 年公司的商品代雏鸡在国内市场占有率已到达12.52%，业务规模跻身行业前列，通过较大的养殖规模、成熟的产业布局以及广泛覆盖的销售网络，确保公司的可持续发展，较好的抵御行业波动风险。

    　　四、募投项目：进一步提升产能，提升公司竞争力。

    　　在本次公司上市募资后，公司将资金投向阿拉善及闽宁新增蛋鸡养殖项目中。我们预计随着募资投建项目逐步落地，公司养殖技术将显著得到提升，保障公司未来产能，强化规模养殖优势。

    　　五、投资建议及盈利预测：预计 2021-2023 年，公司实现收入 6.80/8.07/10.06 亿元，同增 25.97%/18.71%/24.57%，实现归母净利润1.15/1.70/1.36 亿元，同比增长率达到 129.43%/47.08%/-19.78%，对应 EPS 0.61/0.90/0.73 元，参照可比公司估值上一轮周期平均估值，我们保守给予公司 2022 年业绩28 倍的PE，对应22 年公司市值47.5 亿元，对应目标价 25.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：禽类疫病风险；原材料和价格波动风险；公司对国外蛋种鸡依赖风险；募集资金投资项目实施的风险；短期内股价波动风险。