事件

    　　2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入4.55 亿元（YoY+24.54%），归母净利润-0.32 亿元（YoY-129.02%），扣非净利润-0.32 亿元（YoY-118.10%）。

    　　观点

    　　Q3 营收快速增长，盈利能力环比下降。分季度来看，Q3 公司实现营业收入1.53 亿元，同比增长16.04%，归母净利润-0.21 亿元，同比下降135.33%，扣非净利润-0.22 亿元，同比下降123.45%，毛利率为12.00%，同比提升3.38pct，环比下降7.66pct，净利率为-14.92%，同比下降7.59pct，环比下降6.41pct。我们认为Q2 盈利能力环比下降的主要原因是：①华海共同部分在建工程转固，同时产能爬坡初期，生产成本偏高，且折旧费用增加；②部分产品工艺优化，影响短期毛利率。

    　　产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2025 年9 月底，公司固定资产合计为16.17 亿元，相较6 月底增加了4.80 亿元，华海共同部分在建工程转固。目前，募投项目“黄体酮及中间体BA 生产建设项目”已正式投产，甾体类产业链升级项目部分投产，华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。随着产能的投放以及产能利用率的提升，公司经营情况有望逐渐改善。

    　　积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000 万元且不超过人民币3,000 万元，回购股份价格不超过人民币23.84 元/股，回购股份数量约为83.91 万股-125.87 万股，占当前公司总股本0.73%-1.09%。截至2025 年10 月17 日，公司回购资金总额已达到回购方案中的回购资金总额下限，且未超过回购资金总额上限，本次回购方案实施完毕。

    　　投资建议

    　　公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27 年营收为6.72/8.72/11.35 亿元，归母净利润为-0.54/0.17/0.68 亿元，对应26/27 年PE 为152/38X，持续给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。