事件

    　　2024 年10 月23 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入3.65 亿元（YoY-5.10%），归母净利润-0.14 亿元（YoY-162.16%），扣非净利润-0.15 亿元（YoY-190.91%）。

    　　观点

    　　Q3 收入恢复较快增长，利润端持续承压。单季度来看，2024Q3 公司实现营收1.32 亿元，同比+12.24%，环比+17.86%，实现归母净利润-904.36万元（YoY-270.23%）、扣非净利润-984.36 万元（YoY-399.98%），毛利率为8.62%，同比-16.06pct，环比-4.18pct，净利率为-7.33%，同比-11.38pct，环比+1.43pct。我们认为Q3 利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q3 期间费用率为28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研发投入增加，使得研发费用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。

    　　产品向原料药延伸，下半年陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13 个原料药产品。2024 年H2 起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025 年部分产品实现销售。产能方面，截至2024 年6 月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。

    　　产能大规模投放，助力营收快速增长。截至2024 年9 月底，公司固定资产合计为8.58 亿元，相较2024 年6 月底增加了3.4 亿元，相较2023年年底增加了6.49 亿元，总规模扩大约4 倍，在建工程合计8.56 亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA 生产建设项目”于 2024H2 正式投产，华海共同原料药一期项目于2025 年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024 年底或2025H1 顺利投产并实现收益。

    　　投资建议

    　　公司起始物料产品开始涨价，同时募投项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26 年营收为5.70/10.34/14.27 亿元，归母净利润为-0.27/0.54/0.88 亿元，对应25/26 年PE 为40/24X，持续给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。