事件

    　　2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入2.34 亿元（YoY-12.69%），归母净利润-0.05 亿元（YoY-129.30%），扣非净利润-0.05 亿元（YoY-138.00%）。

    　　观点

    　　Q2 业绩略低于市场预期，利润端承压。分产品来看，2024H1 起始物料销售收入0.47 亿元，毛利率为-6.39%，中间体销售收入1.83 亿元，毛利率为23.18%。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.12 亿元（YoY-24.80%）、归母净利润-866.59 万元（YoY -164.44%）、扣非净利润-839.14万元（YoY-165.30%），毛利率为12.80%，同比-11.26pct，环比-8.77pct，净利率为-8.76%，同比-17.51pct，环比-11.13pct。我们认为Q2 利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率； ② 期间费用率同比大幅提升， 2024Q2 期间费用率为27.11%(YoY+10.71pct)，其中，职工薪酬、安全环保投入及折旧增加，使得管理费用率提升至12.23%(YoY+4.93pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至3.79%(YoY+2.81pct)。

    　　产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13 个原料药产品。预计2024 年H2 起，陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025 年部分产品实现销售。产能方面，截至2024 年6 月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。

    　　产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2024 年6 月底，公司在建工程总规模为10.57 亿元，固定资产总规模为5.18 亿元，相较2024 年3 月底增加了3.15 亿元，新产品开始陆续投放，预计募投项目“黄体酮及中间体BA 生产建设项目”于 2024H2 正式投产，华海共同原料药一期于2025 年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024H2顺利投产并实现收益。

    　　投资建议

    　　公司起始物料产品于Q1 开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26 年营收为8.62/12.69/16.75 亿元，归母净利润为0.15/0.70/1.01 亿元，对应当前PE 为118/25/17X，持续给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。