发行人是国内高温耐蚀合金领先生产企业。发行人产品牌号规格达300 多种，已经形成了较为齐全的高温耐蚀合金材料体系，是国内同行业业务覆盖面最广、产品种类最齐全的企业之一，产品畅销全球26 个国家、国内29 个省市自治区3,000多家客户，成功进入数十家位居国内外行业领先水平的各类制造企业的供应商体系。发行人自2016 至今，经营稳定，2016-2019 营收和净利三年CAGR 分别为21%和37%。

    　　发行人受益于下游需求旺盛。高温耐蚀合金应用广泛，公司产品应用遍及民用工业中大多领域，如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化等。目前，我国民用工业高温合金需求占比仅20%，相比之下，美国则约有50%，民用工业高温合金应用前景广阔。据深圳前瞻研究院预测，我国高温合金行业市场将维持20%-30%的年增速，2024 年有望超过400 亿元。

    　　发行人海外布局初显成效，优质客户资源丰富。发行人是行业内获得相关体系、产品材料认证质最为齐全的企业之一，依靠领先的技术装备水平、完善的质量保证体系和高可靠性的产品质量，国内发行人主要客户有纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化；国外发行人主要客户有GE、Emerson、Flowserve、L&T、Schlumberger、Dover、Velan、AZ Armaturen 等著名跨国公司。

    　　发行人研发创新驱动成长，做特种合金材料的领跑者。发行人可量身定制、全方位、综合性地解决客户在超高温、强腐蚀及强磨损的恶劣工况中遇到的各种复杂问题，满足多类型客户的多样化需求。发行人在研项目丰富，目前正在重点研发的项目包括超薄壁高温耐蚀合金铸件、熔模铸件快速成形技术、复杂结构高温耐蚀铸件工艺研发等，研发成功后有望提高发行人在高端领域的竞争力，开拓新的应用领域。

    　　募投项目重点在于提升产能和研发实力。产能不足问题已经成为制约发行人发展的瓶颈，铸造高温耐蚀合金产品和变形高温耐蚀合金产品的产能利用率均超过100%。本次募投项目分别为特种装备核心零部件制品制造项目、研发检测中心二期建设项目和其他与主营业务相关的营运资金，对发行人实现增强研发能力，提升拓展产品应用领域的能力打造一流高温耐蚀合金材料生产基地的目标有重要的战略意义。

    　　盈利预测及估值建议：预计发行人2020-2022 年的收入增速分别为-5.0%、11.4%和41.1%，归母净利润增速分别为-2.3%、19.1%和61.6%，假设发行人按照上限发行新股约3,000 万股，募集资金全部投入募投项目，发行人总股本由9,000 万股增加至12,000 万股，对应EPS（发行后）分别为0.52、0.62、1.00 元。我们采用PE相对估值和OPFCF 绝对估值两种估值方法对发行人进行估值，预计发行人IPO发行后的合理市值应该在50.76-55.35 亿元区间，在假设不采用超额配售选择权的情况下，对应每股合理价值区间为42.30-46.13 元。2019 年归母净利润PE 为79.31-86.48 倍（对应2019 年扣非归母净利润PE 为82.54-90.00 倍），对应2020 年预测归母净利润PE 为84.52-92.16 倍。截至2021 年3 月9 日，中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业（C32）以及金属制品业（C33）最新静态市盈率分别为51.80 和32.69 倍。

    　　风险提示：1）行业层面存在贸易摩擦、国际油价波动、原材料波动、下游主要应用领域集中及油气行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险；同时，参考中证有色金属冶炼和压延加工业以及金属制品业数据，我们在考虑公司处于行业优势地位和未来成长性的前提下，给予公司对应发行价格对应估值或高于同行业公司平均市盈率水平（有色金属冶炼和压延加工业C32 和金属制品业C33）。在外部贸易政策变化或公司产品研发不利的情况下，公司或面临相应的投资风险；2）公司层面则存在技术、经营管理、安全生产管控、实际控制人控制不当、司经营业绩不能持续快速增长、应收账款余额较大及发生坏账、税收优惠政策发生变化、存货余额较大导致减值、产品毛利率下降及募集资金投资项目等经营风险；3）盈利预测的假设条件不成立影响发行人盈利预测和估值结论的风险。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。