事件：

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　点评：

    　　一季度业绩亮眼，费用优化带动业绩提升

    　　2025 年公司实现营业收入53.59 亿元，同比-6.58%；实现归母净利5.06 亿元，同比+0.53%，实现扣非归母净利3.56 亿元，同比+48.22%。2026 年一季度，实现营业收入11.18 亿元，同比+17.84%；实现归母净利0.66 亿元，同比+132.76%；实现扣非归母净利0.41 亿元，同比+94.81%。费用方面，一季度公司销售/管理/研发费率分别为53.03%/9.48%/3.11%，分别下降3.00/2.96/2.99 个百分点。2026 年一季度公司归母净利润率为5.90 个百分点，较25 年同期提升2.91 个百分点。

    　　新品牌贡献增量，主品牌关注销售修复情况

    　　品牌方面，2025 年主品牌薇诺娜实现营业收入44.32 亿元，同比-9.73%，2025 年成功开辟敏感肌抗老新赛道，重磅推出“银核系列”抗老解决方案，全新升级的“屏障修护精华液（311 次抛精华）”系列产品迅速跻身天猫次抛精华品类TOP10；薇诺娜宝贝收入2.35 亿元，同比+17.02%，其中线上抖音平台渠道大幅增长约 109.56%，2025 年成功进驻线下山姆、屈臣氏等优质 KA 渠道；AOXMED 收入1.29 亿元，同比+115.09%，进入“亿元俱乐部”。Za 姬芮收入4.52 亿元，同比-3.24%；泊美收入0.47 亿元，同比-9.61%。2025 年公司成功收购取得了“初普（Tripollar）”品牌，品牌实现了在高端家用射频美容仪市场排名从 TOP15 至 TOP5 的跃升。渠道方面，线上渠道销售实现收入39.51 亿，同比增长1.00%，其中抖音渠道增长17.25%，天猫渠道小幅下滑0.67%；OMO 渠道实现收入4.63 亿元，同比-11.2%，其中“薇诺娜专柜服务平台”同比-11.20%，OMO 线下直营收入同比增长21.05%；线下渠道销售实现收入9.18 亿元，同比-27.91%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司坚守“构建皮肤健康生态” 核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润为6.54/7.41/8.25 亿元，对应EPS 为1.54/1.75/1.95 元/股，对应PE 为27/24/22x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，产品推新不及预期，品牌舆情风险，宏观经济不及预期的风险等。