【事项】

    　　成都伊臻生物科技有限公司旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”，于26年1 月获批III 类医疗器械注册证，为全球首个明确获批用于颞部填充适应症的聚左旋乳酸产品，亦为我国在该部位的首次批准，贝泰妮持有成都伊臻生物母公司伊正（苏州）生物科技15.73%股权，为其重要战略投资者、单体最大股东。

    　　【评论】

    　　公司于医美领域布局不断丰富，有助于深化“妆械联合”逻辑。公司于2023 年投资伊正生物，当前差异化的注射剂产品获批亦体现了公司前瞻布局筛选标的的能力，除医美注射剂外，公司在医美光电赛道同样有较多布局，如：2023、2024 年，两度投资威脉医疗，旗下核心射频抗衰产品YOUMAGIC 舒立缇已经于2024 年获批，贝泰妮已经开始联合威脉开始探索围术期皮肤护理的创新性解决办法；2025 年投资专注于高端医美光电设备研发的苏州紫菘医疗科技。公司在医美注射剂、光电设备的投资布局不断完善，未来亦可关注公司自研布局以及妆械联合进一步提升综合竞争力。

    　　主品牌调整效果或在Q4 有所体现，关注底部向上机会。根据天猫美妆数据，公司主品牌薇诺娜在2025 年天猫双十一美妆类目全期排名第8，同比2024 年双十一排名提升1 位；根据久谦数据，薇诺娜天猫25Q1-Q4 同比增速分别为+8%/-7%/-4%/+19%，25Q4 增速恢复明确，我们认为其背后或为25 年公司一系列团队调整、策略聚焦后的效果兑现，包括：新任电商负责人到位（吴小静），公司着力稳定渠道价盘，聚焦核心大单品、精简SKU，加强差异化营销宣传（如深度合作《巴黎合伙人》综艺节目）等，若后续主品牌薇诺娜能有较好高频数据兑现，有助于增强市场信心；在主品牌企稳后，或可期待其他子品牌开始贡献更多增量。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测与评级：在公司内部持续调整之下，主品牌在25 年天猫双十一已呈现改善趋势，子品牌成长、医美领域布局丰富有望带来新的增长驱动力，关注后续高频数据、盈利能力改善的兑现情况。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.3/6.7/7.7 亿元，同比分别增长6.3%/24.7%/15.5%，按2 月13 日收盘价计算的PE 分别为37/30/26X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　主品牌恢复节奏不及预期、子品牌成长较慢、细分赛道竞争加剧。