本报告导读：

    　　公司2025 年践行产品聚焦、渠道稳价策略，前三季度毛利率改善态势良好，双十一主品牌韧性十足，子品牌瑷科缦迎来突破，看好后续多品牌推动公司重回增长势头。

    　　投资要点：

    　　考虑公司20 25Q4 主品牌线上销售回暖，经营调整效果凸显，同时子品牌瑷科缦等逐步放量，上调2025-2027 年EPS 预测至1.23（+0.13）、1.56（+0.08）、1.90（+0.18）元。参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予2026 年38x 目标PE，上调目标价至59.28元，维持“增持”评级。

    　　2025 年双十一连续跻身天猫美妆行业Top10，主品牌韧性十足。2025年公司主品牌薇诺娜精简产品系列和商品数量，聚焦核心大单品，同时坚持渠道稳价，经营质量逐步提升，2025 年前三季度公司毛利率74.33%同比提升0.6pct，在2025 年双十一期间，薇诺娜品牌位列全周期天猫美妆第九名，连续九年跻身天猫美妆行业Top10，同时拿下抖音美容护肤品牌商品卡榜TOP1、京东国货TOP2、唯品会全美妆行业TOP5。产品端，薇诺娜构建起以特护霜（修护）、屏障特护霜（医美术后）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）五大核心单品为支柱的完整产品矩阵，全面覆盖敏感肌细分需求，参考飞瓜数据，2026 年1 月薇诺娜抖音渠道销售回暖趋势延续，看好品牌在完善产品矩阵的推动下26 年重回稳健增长。

    　　子品牌瑷科缦迎来突破式增长，多品牌矩阵逐步成型。公司坚持多品牌孵化，薇诺娜宝贝2025 年双十一稳居天猫婴童洗护榜单TOP10，并于抖音平台跻身宝宝护肤类目TOP8。专注皮肤年轻化品牌瑷科缦AOXMED 迎来突破性增长，2025 年双11 跻身天猫美妆国货新品牌成交榜第二，旗下大单品5D 眼霜、绿安缦面霜天猫官旗分别已售10 万+、7 万+，为品牌奠定坚实基础。未来多品牌有望共同驱动公司增长。

    　　公司投资布局的浴见、伊正生物等发展趋势向好，持续丰富美丽健康行业布局。2025 年4 月公司战略投资身体护理品牌浴见，持股20%成为第二大股东，延伸高端洗护赛道布局。2026 年1 月公司投资的伊臻生物旗下自主研发的“注射用聚左旋乳酸填充剂”获批三类医疗器械证，为全球首个明确获批用于颞部填充适应症的童颜针产品，外延投资助力公司持续丰富美丽健康产业布局。

    　　风险提示: 行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。