事件描述

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收34.6 亿元，同比下滑13.8%；实现归母净利润2.7 亿元，同比下滑34.5%。单三季度，公司实现营收10.9 亿元，同比下滑9.9%；实现归母净利润2522 万元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　2025 年前三季度，公司主动进行经营调整，净利率阶段性承压。前三季度，公司归母净利率同比下滑2.5 个百分点至7.8%，主因：1）毛利率同比提升0.6 个百分点至74.3%，主因公司坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量、聚焦核心大单品；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比增加3.0/1.0/持平/0.3 个百分点，费率合计同比提升4.3 个百分点。

    　　单三季度，归母净利率同比较大幅扭亏。2025Q1-Q3，公司归母净利率分别为3.0%、15.3%、2.3%，同比分别变动-13.1、-2.6、+8.0 个百分点，单三季度归母净利润同比扭亏，主因经营策略调整、费率优化带来的盈利能力回升：2025Q3，公司销售/管理/研发/财务费率分别变动-9.8/-1.2/-2.0/+0.1 个百分点，费率合计收窄12.9 个百分点，实现较大幅优化。

    　　投资建议：公司聚焦头部单品、管控价格机制、汰换长尾商品策略初现成效，三季度收入降幅环比收窄、业绩同比扭亏，均呈现出阶段性改善。后续随产品调整逐步到位、叠加四季度偏低的业绩基数，我们判断公司经营质量有望持续优化。预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.18、1.55、1.67 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。