事件概述

    　　公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收40.18 亿元，同比+17.09%；归母净利润4.15 亿元，同比-28.39%;扣非归母净利润3.41 亿元，同比-32.81%。归母净利润下降主要系产品销售结构变化及各类运营费用阶段性上升所致。分季度看，Q3 单季度实现营业收入12.13 亿元，同比+14.04%；归母净利润-0.69 亿元，同比-153.41%。现金流方面，2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为+0.06 亿元，同比-95.16%。

    　　分析判断:

    　　收入端：主品牌基本稳定，姬芮及泊美贡献增量2024 年前三季度，公司实现营收40.18 亿元，同比+17.09%；Q3 单季度实现营收12.13 亿元，同比+14.04%。分品牌来看，前三季度悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌实现营业收入3.81 亿元，薇诺娜及其他主要品牌营收36.37 亿元，同比增长5.98%，单季度来看Q3 姬芮和泊美品牌营收1.17 亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96 亿元，同比增长3.05%。

    　　利润端：短期费用增加致净利润出现亏损

    　　盈利能力方面，公司2024 年前三季度毛利率同比下滑了2.69pct 至73.73%，净利率同比下滑6.40pct 至10.07%。单季度看，2024 年Q3 公司毛利率同比下滑了2.38pct 至76.35%，环比则上升了3.39pct；净利率同比下滑17.56pct 至-5.86%。费用方面，2024 年前三季度公司期间费用率为66.38%，同比上升了4.68pct，其中销售费用率为50.03%，同比增加3.27pct，管理费用率8.45%，同比增加1.33pct，财务费用率为-0.07%，同比上升了0.12pct,研发费用率同比下降了0.33pct 至4.97%；单季度来看，Q3 期间费用率81.21%，同比上升18.50pct，其中销售费用率60.41%，同比增加12.71pct，管理费用率13.55%，同比增加4.91pct，财务费用率0.21%，同比增加0.71pct，研发费用率7.04%，同比增加0.17pct。三季度费用率大幅上升压制盈利，主要是第四季度全渠道大促活动预热及加大抖音投入、增加品牌代言联名活动等，及计提股权激励费用，致销售费用及管理费用较大幅度增加。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。由于行业整体景气度有所下降，叠加公司短期费用投放增加，我们下调盈利预测,预计公司 24-26 年的营收为65.60/76.19/86.62 亿元（前值66.78/78.31/89.81 亿元）， EPS 为1.69/2.16/2.64 元（前值2.44/3.14/3.71 元），对应2024 年10 月25 日53.15 元/股收盘价，PE 分别为32/25/20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧