投资要点

    　　公司披露2024 年三季度业绩： 2024Q1-3 营收40.2 亿元，yoy+17.1%；归母净利4.1 亿元，yoy-28.4%；扣非归母净利3.4 亿元，yoy-32.8%。

    　　2024Q3 营收12.1 亿元，yoy+14.0%；归母净利-0.7 亿元，yoy-153.4%；扣非归母净利-0.8 亿元，yoy-158.23%，Q3 利润亏损主要系期间费用率同比大幅提升19pct 所致。

    　　薇诺娜及其他主要品牌2024Q1-3 营收同增约6%。分品牌看，薇诺娜及其他主要品牌/悦江投资旗下姬芮（Za）及泊美（PURE&MILD）2024Q1-3 营收分别为36.4/3.8 亿元，营收占比91%/9%，毛利率分别为75.34%/58.37%，其中薇诺娜及其他主要品牌营收同增5.98%。2024Q3薇诺娜及其他主要品牌营收同比3.3%，稳中有增。

    　　24Q3 期间费用率大幅增长致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3 毛利率为73.7%，同比-2.7pct，2024Q3 毛利率为76.4%，同比-2.4pct，毛利率下降主要受悦江并表影响。②期间费用率：2024Q1-3 同比+4.7pct 至66.4%。2024Q3 同比+18.5pct 至81.2%，主要系销售/管理费用率同比分别+12.7/+4.9pct，销售费用率提升主因24Q3 公司举办3 场抖音音乐会&达人种草费用提升&双十一大促费用前置等多重影响，管理费用率提升主因计提员工持股计划费用所致。③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3 归母净利润率为10.3%，同比-6.6pct，24Q3 净利润率为-5.7%，同比-17.8pct。

    　　盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于抖音音乐会等活动导致期间费用率大幅提升，我们将公司2024-26 年归母净利润预测10.0/12.8/15.6 亿元下调至7.6/10.4/13.4 亿元，对应PE 分别为30/22/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。